一、事件概述
公司于10月30日公布2018年三季度报告,报告期内实现营收2058亿元,同比增长10.06%;归母净利润179亿元,同比增长19.35%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基本每股收益2.72元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
二、分析与判断
行业拖累单季度收入增速放缓
三季度单季度公司营收增长1.01%,较上半年显著放缓。我们认为主要原因在于行业增长不佳的拖累:高基数影响下三季度公司空调安装卡增速放缓,7月份甚至出现负增长;洗衣机业务单季度出现负增长;小家电业务预计与上半年相当。基于T+3战略的推进,公司出货端增长与行业零售增长更为一致。展望四季度,我们认为冰洗业务随着战略调整见效,增速有望恢复;空调和厨电业务受行业影响,短期仍将低位运行,小家电业务增长应相对平稳。
摊销减少、产品结构升级,毛利率提升
三季度单季度毛利率同比提升近2个百分点,主要原因一是前期收购库卡带来的摊销减少(预计全年减少18个亿左右);另一方面是产品结构升级所致,第三方数据显示公司主要产品零售均价都有明显提升。销售费用率与去年同期基本持平,还原口径后管理费用率提升1.7个百分点。汇兑损益影响财务费用率下降近2个百分点,但外汇远期合约损失较大,综合来看前三季度汇率波动带来亏损约7个亿。公司三季度单季度净利率较去年同期提升约1.1个百分点。
现金流改善,在手现金增加
公司三季度单季度经营现金流量净额同比大幅增长,主要是应收票据环比二季度增加额较去年同期大幅减小;三季度末在手现金(货币资金+其他流动资产)1020亿元,较中期增长100亿元。三季度预收账款较去年同期稍有下降。
三、投资建议
公司战略变化为中长期发展打开空间,良好的公司治理为战略执行奠定基础。公司拟换股收购小天鹅A,方案尚待通过,带来一定不确定性。我们判断公司2018-2019年EPS分别为3.09/3.68元,对应PE分别为12/10倍,维持推荐评级。
四、风险提示:
国内市场需求放缓,贸易摩擦加剧,原材料和汇率波动,方案通过不确定等。