事件：
        2018  年11  月15  日，网易公布了2018  年三季报，2018  年三季度公司净收入为人民币168.55  亿元（约合24.54  亿美元），同比增长35.1%；归母净利润16  亿元（约合2.324  亿美元），同比下降37%；Non-GAAP  归母净利润为22.59  亿元（约合3.284  亿美元），同比下降25.3%；每股美国存托凭证净利润（摊薄）为1.80美元，Non-GAAP  每股美国存托凭证净利润（摊薄）为  2.55  美元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        观点：
        游戏电商表现抢眼，营收增速持续回暖。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2018年第3季度，网易实现营业收入168.55亿元人民币（24.54亿美元），同比增加35.1%，同比增速持续回升。其中在线游戏服务净收入为103.48亿元人民币（15.07亿美元，占总营收的61.40%），同比增加27.6%；电商业务净收入为44.59亿元人民币（6.49亿美元，占总营收的26.45%），同比增加67.2%；广告服务净收入为6.44亿元人民币（9,380万美元，占总营收的3.82%），同比增加2.0%；邮箱及其他业务净收入为14.04亿元人民币（2.04亿美元，占总营收的8.33%），同比增加31.5%。
        研发投入持续增加，利润率短期依旧承压。2018年3季度归母净利润16亿元（约合2.324亿美元），同比下降37%，连续5季度同比下降。净利润的连续同比下滑主要是由于营业费用的持续上升，公司2018年3季度营业费用为54.40亿元，同比增长了60.10%；其中销售费用为23.57亿元，同比增长了43.20%；管理费用为8.22亿元，同比增长了37.23%；研发费用为22.61亿元，同比增长了96.10%。一方面公司电商业务仍处于发展初阶，需要大量资金投入来进行市场营销推广等；另一方面，游戏研发能力一直是网易的核心竞争力，公司也在不断地加大研发投入，三季度研发人员数量环比增长了15%。短期来看营业利润的上升使得公司的利润率持续承压，2018年3季度利润率仅为9.47%（去年同期为20.25%）。长期来看，随着电商业务盈利能力的提升以及新游戏的不断研发，公司未来的创收能力将大幅提升，利润率有望回升。
        端游表现重回正轨，游戏业务潜力巨大。2018年3季度网易在线游戏服务净收入为103.48亿元人民币，同比增加27.6%，连续两季度突破百亿。其中端游收入为33.1亿元，占比32%，同比增长28.8%，环比增长30.1%，创2016年第4季度以来最高收入；手游收入为70.4亿元，占比68%，同比增长27%，环比下降6.4%。
        端游方面，受6月末上线的《逆水寒》的提振，收入重回正轨。《逆水寒》在3季度连续创造了网易3DMMORPG的最高同时在线纪录，并且持续霸占MMORPG直播热度、网吧上座率等首位。
        手游方面，网易旗舰类手游人气不减，APRG新游《流星蝴蝶剑》及卡牌收集类RPG《神都夜行录》均表现不俗，《流星蝴蝶剑》获得App  Store主打游戏、今日游戏、8月最佳游戏三大推荐。在首发当日即获得游戏免费榜第一，次日登顶免费总榜。
        网易2018Q3递延收入重回环比增长，3季度递延收入新增了10.12亿。同时，网易11月推出的全新爆款手游《明日之后》表现抢眼，推出不到3天便进入IOS畅销榜TOP  10以及免费榜第1名，之后接近两周时间均维持在畅销榜前五位及免费榜首位。因此，网易四季度游戏业务有望维持强劲表现。长期来看，网易研发致胜，同时网易近期持续加大研发投入，提升爆款游戏研发概率，看好长期盈利能力。
        稳步推进海外战略，打造长期增长空间。作为游戏行业行业的巨头，网易很早便开始了其海外布局，并取得了不俗的成绩，2018年3季度，网易海外游戏收入贡献首次超过游戏净收入的10%，以《荒野行动》、《第五人格》为代表的手游在海外取得了较好的成绩。《第五人格》7月在日本推出后成为iOS和GooglePlay下载量榜首；根据Sensor  Tower数据，《荒野行动》自2018年5月首次登顶中国手游海外收入排行榜榜首后，除7月位列第2外，一直到10月均霸占榜首。根据APP  Annie的2018年中国APP发行商出海收入排行榜，8月份网易高居榜首，9月位居第二，而腾讯仅为第6名。考虑到欧美及其他发达游戏市场对重度MMORPG及MOBA类游戏的接受程度较高以及网易在这些领域的顶尖研发实力，网易在海外市场的份额有望逐步扩大，国际影响力及盈利能力稳步提升，随着更多精品手游出海，未来将贡献更多营收。
        结论：
        网易目前营收及利润的贡献依然主要来源于游戏主业，受研发投入持续增加影响，利润率短期依然承压。电商业务尽管发展势头强劲，营收增速抢眼，但目前来看依然处于扩张期，投入成本较大，短期内贡献利润依然有限，长期来看规模效应有望降低成本费用，成为未来利润的一大增长点。游戏业务表现强劲，11月新游《明日之后》有望成为继《阴阳师》之后的又一爆款手游，带动4季度游戏收入再创新高，长期看好其顶尖研发能力及爆款孵化率。我们预计公司2018-2020年的营业收入分别为107.64/134.55/160.11亿美元，EPS分别为15.26/17.89/19.15美元，对应PE分别为17.54/14.97/13.98倍，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：
        新游不及市场预期；电商业务仍处于扩张阶段，利润不及预期