本轮政策超预期对市场起到的积极作用已经开始显现，近期市场人气恢复，风险偏好提升、结构性主题行情活跃，市场仍处于反弹阶段，后续12  月初将召开的中央经济工作会议以及中国改革开放40  周年纪念活动，可能会有更多稳增长和重大改革政策的出台，市场短期的反弹有望延续；10  月公布的经济数据中消费仍处于趋势性下行通道中，基建投资政策效应开始显现增速开始反弹，房地产投资则继续回落，整体经济下行压力仍大，金融数据中M1  和M2、社融增速均创出新低，一方面说明货币的宽松程度不足，仍有待进一步宽松支撑经济发展，另一方面则说明货币的传导仍不畅，银行惜贷，监管预期未打破下的融资途径受限，仍需政策上进一步突破，经济下行下的“业绩底”仍尚需时日，对市场空间构成制约；外围市场的干扰减弱，内部稳定性增强是关键，短期关注中美两国领导人在G20  的会晤。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】行业选择上，风险偏好提升下的中小创、科技和主题性机会仍是重点，退市制度的完善下市场优胜劣汰的程度将进一步加深，具有竞争优势和稳定性相对较强的龙头仍是重点，而无竞争优势的绩差股、壳股等将逐步被淘汰，重点关注5G、人工智能、大数据、军工、半导体、创新药、新能源汽车等领域龙头；另受政策和事件影响的阶段性机会可关注博弈机会，如：创投、高送转、区域概念（上海自贸区、粤港澳大湾区、雄安新区等）、回购等；最后，兼顾短期和长期低估值、白马龙头等均值得重点布局和关注。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        一、政策助推下风险偏好提升，市场反弹有望延续。本轮市场反弹主要由于政策超预期，而政策的针对性强且力度大，这对于扭转市场悲观预期，打破市场情绪化的负循环态势起到了关键作用。回顾这些政策主要围绕两条主线，其一是在化解股票质押风险为主的资本市场维稳的措施出台，其二是针对民营企业经营环境改善等出台了一系列措施。从政策影响来看，一是政策的层级高、密度大、落定快等使得市场预期快速出现了改变，二是政策直面过去一段时间市场普遍担忧的问题，如：监管过强引发新的风险，政策性过强引发国进民退等。从目前来看，由于政策的落实打破原有担忧，主要体现：一是股票质押风险引发系统性风险概率小，在政策的鼓励和支持下，保险、券商等金融主体已经开始支持企业尤其是民营企业股票质押风险的化解，发生系统性风险可能性很小；二是资本市场的维稳工作全面深入，监管开始逐步放松（交易干预减少，再融资放松等）制度建设开始加速（回购、退市、停牌制度实施，注册制试点等），促使市场对资本市场本身的监管和制度的信心提升；三是民营经济发展的支持加码，民营经济座谈会释放重要信号，民营信贷政策的改善和落实，资本市场针对民营经济和科技创新政策的支持等，促使市场对经济制度的信任度提升，对实体经济过度下滑的担忧也有所纾解。整体上来看，本轮政策超预期对市场起到的积极作用已经开始显现，近期市场人气恢复，风险偏好提升、结构性主题行情活跃，市场仍处于反弹阶段，后续12  月初将召开的中央经济工作会议以及中国改革开放40  周年纪念活动，可能会有更多稳增长和重大改革政策的出台，市场短期的反弹有望延续。
        二、经济仍处下行中，业绩底仍未出现，对市场构成制约。10  月公布的经济数据中消费仍处于趋势性下行通道中，基建投资政策效应开始显现增速开始反弹，房地产投资则继续回落，整体经济下行压力仍大，基建稳增长、民营经济、减税降费等政策效果有时滞，后续效果仍待观察；金融数据中M1  和M2、社融增速均创出新低，一方面说明货币的宽松程度不足，仍有待进一步宽松支撑经济发展，另一方面则说明货币的传导仍不畅，银行惜贷，监管预期未打破下的融资途径受限，仍需政策上进一步突破。历史上经济走势和上市公司的盈利具有高度一致性，上市公司三季度业绩增速快速下滑，目前回落态势仍难以短期扭转，历史上盈利增速的变化是结构性行业和整体行情能否延续的重要基础，目前盈利拐点未现，“业绩底”仍尚需时日，对行情构成制约。值得注意的是，历史上“熊市”在“政策底”出现之后往往会促发市场短期大幅上涨，提振市场信心，但均未马上出现“市场底”，“市场底”往往会同步或提前于“业绩底”出现，而究其原因，每一次市场的大幅回落往往到后期演变为情绪带动下的负循环，市场往往在悲观情绪笼罩下易跌难涨，更加看重实在的政策效果，更加追求业绩的确定性，而政策效果和业绩确定性展现往往滞后于政策的实施，“政策底”看作市场信心的扭转标志和开始，而“业绩底”则是市场反弹或反转的确认阶段，这也就是“业绩底”滞后于“市场底”再滞后于“政策底”的根本原因，而由“政策底”和“业绩底”确认的“市场底”在情绪支配下虽有一定的随机性，但中长期来看均是绝佳的布局期。
        三、A  股内部稳定性提升，外围扰动减弱。近期，以美股为代表的海外股市对A  股的负面冲击明显减缓，前期我们提到A  股受美股为代表的海外市场波动冲击而出现的大跌主要还是由于本身的脆弱所致，内因起决定性作用，近期由于政策底的出现，叠加A  股的估值优势、资本市场改革开放下长线资金引入等，市场的稳定性大大增加，外围市场干扰逐步减弱。值得注意的是，虽然外围因素影响短期有所减弱，但未来仍可能对市场构成干扰，仍需密切关注，一是中美贸易战具有长期性和不确定性，事态的演变不确定性可能对市场情绪上构成正或负向的影响，同时对国内经济实质影响的显现可能对市场形成拖累；二是在美国货币调整之下，美联储加息累积和缩表继续，国债收益率的飙升等促使美元回流加速，这可能进一步加剧新兴市场危机和全球市场动荡，全球市场的风险偏好降低仍可能传导至国内扰动市场；三是美国流动性收紧，国内债务问题、结构性问题等仍未根本解决，之前支撑股市连续上涨的流动性边际减弱，而基本面基础并不牢靠，股票市场仍可能面临调整，全球主要股指波动一致性仍可能给国内市场形成扰动。短期关注中美两国领导人在G20  的会晤，将可能对市场风险偏好产生影响，中期来看外围的不确定性仍存对国内形成扰动和冲击仍是常态，但国内政策底的出现叠加估值优势的显现，以及各项资本市场改革开放政策的不断落实，内部稳定性将起到决定性作用，对外围环境不确定的抵御能力有望大幅度提升。
        四、短期关注科技和主题性博弈。目前市场在前期政策密集出台之后的风险偏好提升之后转向了结构性行情活跃的阶段，市场短期反弹得益政策密集发力下的风险偏好提升，叠加政策上对于中小型民营企业、创新型企业的支撑，中小创业板的估值已经处于历史低位，而整体流动性的边际改善也有助于提升中小创的活力，监管上对于市场交易限制的转化也有利于提升中小创的活力等，因此符合国家战略导向和产业升级方向的新经济、新科技是本轮反弹的重点，而退市制度的完善，市场优胜劣汰的程度将进一步加深，具有竞争优势和稳定性相对较强的龙头个股将逐步胜出，而无竞争优势的绩差股、壳股等将逐步被淘汰，重点关注  5G、人工智能、大数据、军工、半导体、创新药、新能源汽车等领域龙头；另受政策和事件影响的阶段性博弈可关注，如：创投、高送转、区域概念（上海自贸区、粤港澳大湾区、雄安新区等）、回购等机会。同时兼顾短期和中长期的低估值、白马龙头以及创新等均值得布局，目前来看银行的估值来看仍十分具有吸引力，再加上回购政策对破净股的支持利好等均对其构成支撑，而房地产同样受益于低估值和回购政策利好，目前金融和地产整体仍具有较好的性价比优势，值得布局；食品饮料、医药、餐饮旅游等消费领域在促消费政策的出台，后续配套政策加快落实之下有望充分受益，相关领域龙头个股由于行业集中度提升仍是最为受益的领域依然是首选。
        五、投资策略：反弹有望延续，关注科技龙头和主题博弈。本轮政策超预期对市场起到的积极作用已经开始显现，近期市场人气恢复，风险偏好提升、结构性主题行情活跃，市场仍处于反弹阶段，后续12  月初将召开的中央经济工作会议以及中国改革开放40  周年纪念活动，可能会有更多稳增长和重大改革政策的出台，市场短期的反弹有望延续；10  月公布的经济数据中消费仍处于趋势性下行通道中，基建投资政策效应开始显现增速开始反弹，房地产投资则继续回落，整体经济下行压力仍大，金融数据中M1  和M2、社融增速均创出新低，一方面说明货币的宽松程度不足，仍有待进一步宽松支撑经济发展，另一方面则说明货币的传导仍不畅，银行惜贷，监管预期未打破下的融资途径受限，仍需政策上进一步突破，经济下行下的“业绩底”仍尚需时日，对市场空间构成制约；外围市场的干扰减弱，内部稳定性增强是关键，短期关注中美两国领导人在G20  的会晤。行业选择上，风险偏好提升下的中小创、科技和主题性机会仍是重点，退市制度的完善下市场优胜劣汰的程度将进一步加深，具有竞争优势和稳定性相对较强的龙头仍是重点，而无竞争优势的绩差股、壳股等将逐步被淘汰，重点关注5G、人工智能、大数据、军工、半导体、创新药、新能源汽车等领域龙头；另受政策和事件影响的阶段性机会可关注博弈机会，如：创投、高送转、区域概念（上海自贸区、粤港澳大湾区、雄安新区等）、回购等；最后，兼顾短期和长期低估值、白马龙头等均值得重点布局和关注。
        六、风险提示：经济下行超预期，债务违约风险不可控，流动性过度收紧，政策改革不及预期，中美贸易摩擦加剧恶化等。