事件:
新东方(EDU.N)于10 月23 日公布2019 财年一季报,公司19Q1 实现收入8.6 亿美元,同比增长30.1%;毛利4.9 亿美元,同比增长26.0%;GAAP 下归母净利润1.2 亿美元,同比下降22.2%,Non-GAAP 下归母净利润1.8 亿美元,同比增长14.0%;实现基本每股盈利0.78 美元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
观点:
营收增速放缓,利润同比上升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司一季度营业收入8.6亿美元,同比增长30.1%,较去年同期增速下滑13.3个百分点。公司营收的增长主要由学员数量的稳步增长拉动,上两个季度公司注册学员数量增速为28%。而作为公司的重点业务的K-12教育营收同比增速为49%,其中,优能中学和泡泡少儿教育的同比增速分别为49%和48%。
暑期促销成效喜人,学员留存率上升。2019 财年一季度,公司将暑期促销活动拓展至39 个城市,提供了多科目、低成本的试用课程,主要针对初一之前的学生。该期间试办课程注册学员数达76.2万人,同比增长37.5%,此外,公司暑期班的留存转化率也在逐年提高。根据当前情况预计,暑期促销吸引的学员可以支持未来三至六个季度的业务发展。
线上线下齐发力,建立完整生态系统。公司将加大对Koolearn 在线教育平台的投入,完善海外考试培训、K-12 教育业务,抓住偏远地区巨大市场机会。公司希望将较成熟的线下教育和发展中的在线教育业务相结合,建立完整的教育生态系统。
放缓扩张步伐,推广双师教学。2019 财年一季度,公司新增了18 家学习中心,并在义乌市新设了一间培训学校。截至2018 年8 月31 日,公司拥有1100 间学校和学习中心,数量同比增长22.4%。相较于前五个季度,公司放缓了扩张步伐。本财年,公司预计将以20%-25%的增速扩张,在已经进驻的城市继续开设新的学习中心,在新进驻的城市推广双师教学模式。
促销成本带来短期压力,设备利用率是关键指标。根据Non-GAAP数据,线下考试培训业务分支的运营利润率下降了1.1个百分点,暑期的大力度促销带来的短期成本压力是一大原因。在扩张的背景下,公司预期其设备利用率仍能基本保持稳定,表明公司对市场需求持乐观态度。若未来新店设备利用率符合公司预期,这将进一步提升公司收入。
GAAP净利润大幅下滑,Non-GAAP净利润更具参考价值。由于会计准则调整导致的非经常性损益,公司一季度GAAP下的归母净利润同比下降22.2%,而更能够体现公司实际经营情况的Non-GAAP归母净利润为1.84亿美元,同比增长14.0%。
结论:
作为学前到大学全年龄段覆盖的综合培训机构龙头之一,新东方在中小学及幼儿教育方面仍有较强的增长势头,拥有暑期促销所积累的长线增长,以及公司在线上教育方面的潜力。公司本财年放慢扩张速度,带来市场对公司近两年盈利增速预期担忧,能否提升成本控制能力、改善润率率水平为接下来的关注重点。不过公司近期受到中概股集体下跌影响,股价已经有较多回调。我们预计公司2019-2021财年营业收入分别为31.1亿美元、38.9亿美元、47.4亿美元,对应PE分别为22X、17X、14X,给予“推荐”评级。
风险提示:
网点扩张放缓影响利润率增速,公司师资质量无法保证,政府超预期政策。