◆营收小幅下降,产品结构调整驱动净利润改善超预期
2018 年三季度公司实现营收99.8 亿元人民币,同比下降9%,主要由于公司主动降低部分不具备业务协同性的组装业务导致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受益产品结构调整,盈利能力较前期有所改善,毛利率为12.6%,同比上升2.4 个百分点,相比1H18 提升2.3 个百分点,毛利润同比上升13%至12.5 亿元人民币。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)由于毛利率上升对净利润的提振作用部分为研发费用率增加所抵消,净利率为6.7%,同比上升0.6 个百分点,相比1H18 提升0.9 个百分点;实现净利润6.7 亿元,同比微增1%,相较彭博一致预期的2H18 净利润同比下降16%,公司净利润表现超预期。
◆金属中框需求确定,行业洗牌仍在持续
5G 时代,“金属中框+非金属后盖”方案有望为手机各产品线全面采用,根据价格定位差异非金属后盖可选用塑胶/玻璃/陶瓷/蓝宝石等材质,而金属中框需求较为确定。金属机壳行业洗牌仍在持续,公司技术、规模以及一体化优势依旧,且客户结构有所改善,华为跃居第一大客户,三星退居其次。我们预计公司通过占据更高供应链份额有望维持金属机壳出货量稳定,然而产品价格及利润率仍存在下探风险。
◆3D 玻璃全面覆盖安卓主流客户,供应链份额提升空间大
3D 玻璃在中高端市场渗透进程如期推进,公司3D 玻璃业务目前已成为国内四大主流品牌的主力供应商,同时顺利进入三星高端旗舰note9 供应链。我们认为,公司3D 玻璃在各安卓主流客户的供应链份额仍具备较大提升空间。3D玻璃能否借此成功放量,为其明年业绩维持平稳增长的关键。与此同时,陶瓷后盖渗透趋势逐渐明朗,继小米Mix 后,又一安卓大客户有望采用陶瓷后盖,或将刺激其他品牌跟进。
盈利预测、估值与评级:鉴于结构件行业竞争加剧导致公司金属及玻璃机壳业务毛利率不及预期,我们分别下调公司2018~2020 年EPS 预测14%/19%/21%至1.14/1.28/1.44 元人民币,复合增速为8%。参考公司历史估值区间5-15 倍,同时考虑到公司未来业绩成长性相对平稳,认为给予2019年8 倍PE 为合理估值水平,下调目标价至12 元港币,维持“增持”评级。
风险提示:金属机壳行业竞争加剧;3D 玻璃渗透不及预期。