摘要：上周五，美国总统特朗普向媒体表示，在中国向美国提交愿意采取措施的贸易清单以纾缓贸易紧张关系后，美国未必再向中国征收更多关税。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】然而，清单遗漏一些个重要项目，美国政府未能接受。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为在本月底的G20峰会之前，市场要完全释除疑虑可能为时尚早，但我们亦整理了过去几周我们提出的一些投资思路。我们认为，如果会议结束后双方紧张局势变得温和，三组公司可能会有正面反应：（i）在过去六个月部分受累于贸易战而明显下跌的股份，包括利丰（0494.HK）、晶苑国际（2232.HK）、敏华控股（1999.HK）、瑞声科技（2018.HK）、舜宇光学科技（2382.HK）及通达集团（0698.HK）；（ii）直接受益于人民币汇率反弹的股票，例如航空股；（iii）间接受益于人民币汇率走强的股票，如工商银行（1398.HK）和中国银行（3988.HK）。
        特朗普总统的语调稍为软化。从2019年1月1日起，美国对2,000亿美元中国进口商品征收的关税税率将从10％增至25％。特朗普威胁要对所有余下的中国商品征收关税，其价值约2,670亿美元。然而，在早前中国向美国提交愿意采取措施的贸易清单（142个项目）以纾缓贸易紧张关系后，特朗普在上周五向记者表示“我们可能不必这样做”。但他补充指，对于清单尚缺少四至五个重要项目是不能接受。综观上述，特朗普的语气变得较温和，但他提到的“四至五个”重要项目是否会在11月底的G20峰会期间得到解决还有待观察。
        三组股票或有正面的初步反应。虽然我们没有水晶球预测11月底G20峰会的结果，但是我们认为如果峰会后双方语调变得温和，三组公司的初步反应很可能将正面：（i）在过去六个月部分受累于贸易战而明显下跌的股份；（ii）直接受益于人民币汇率反弹的股票；（iii）间接受益于人民币汇率走强的股票。
        （i）在过去六个月部分受累于贸易战而明显下跌的股份：我们检视恒生综合大型股和中型股指数的成份股，并观察过去六个月跌幅最大的15只股票（图1）。根据业务性质，我们认为瑞声科技、敏华控股、利丰、晶苑国际、通达和舜宇光学科技的股价疲弱是由于市场忧虑贸易战的影响所致。由于这些股票在过去六个月内下跌了约50％，因此若本月底峰会取得一些进展，将可能带动股价反弹。然而，投资者应该注意到这些股票股价疲弱也受到其他因素影响，例如智能手机市场增长放缓和市场竞争加剧等等。因此这些股票或有空间反弹，但较难获得全面的重新估值。
        （ii）直接受益于人民币汇率反弹的股票。人民币兑美元汇率自2018年4月以来已贬值了9.4％（图2），主要受累于市场对贸易战的忧虑，若G20峰会带来任何利好消息，都可能会引发人民币汇率在短期内反弹。最直接的受益者应该是航空股，因为它们拥有较多美元债。根据2018年中报，人民币每升值2％将使国航（0753.HK）、中国南方航空（1055.HK）和中国东方航空（0670.HK）的每股盈利分别上升8.4％、10.9％和16.8  ％（年化计算）。正如我们在2018年11月7日的一份研报（点击此处）中指出，航空股是少数与离岸人民币汇率呈现强烈反比关系的板块之一。
        与此同时，近期油价下跌有助提升航空股盈利（图3）。根据2018年中报，全年航空燃油成本下降5％将使国航、南航和东航的每股盈利分别增长19％、28.9％和31.6％。
        （iii）间接受益于人民币汇率走强的股份。正如我们在11月初的一份研报中所指（点击此处），在过去两年，当人民币兑美元走弱时，国企指数通常亦偏弱（图5）。这应该并不令人意外，因为国企指数以港元计价。我们还发现，大型银行（主要是工商银行和中国银行，图6和图7）的股价与离岸人民币汇率的反向关系更强，即是当人民币疲弱时，它们的股价也会变弱。  因此，若人民币汇率在G20峰会后反弹，应会提振工商银行和中国银行的股价。