投资要点
事件:公司公布2018 年三季报,实现收入 158.5 亿港币,同比增长 41.4%(人民币口径34.3%);实现归母净利润27.3 亿港币,同比增长33.8%(人民币口径27.1 %)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
成药业务增长强劲, VC 价格承压。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)创新药产品增速维持强劲,截止2018Q3 共取得收入75.43 亿港元(+62.1%);普药产品截止2018Q3 取得收入48.11 亿港元(+36.6%) 。前三季度原料药部分,维生素C 收入16.79 亿港元(+25.9%);抗生素收入10.46 亿港元(+14.4%);咖啡因收入7.70 亿港元(-1.7%)。维生素C 的市场价格于第三季度开始回落,故维生素C 板块收入前三季度同比增速相较于前两季度(同比增速70.3%)下滑明显;抗生素和咖啡因市场的供需基本维持在平衡状态,价格与销量依然维持稳定,故本季度增速维持平稳。
创新药板块快速增长,核心品种持续放量。恩必普表现亮眼,随着恩必普注射液进入医保,以及公司在县级医院学术推广的加强,恩必普在县级医院的渗透率快速增加。另外公司正在推广恩必普的序贯治疗以及延长病人用药周期,我们认同公司指引,预计今年恩必普销售额有望达到50 亿港币。公司抗肿瘤药销售做了分线,目前约1600 名销售人员,预计年底达到1800 人左右。抗肿瘤药中白蛋白紫杉醇放量超出预期,九月末已进入300-400 家医院,此品种近期从11 城市带量采购名单中被剔除,也有利于公司利润的保障。公司另两个重药品种欧来宁和玄宁从代理销售模式变为直营模式,今年分别已有9/14 个省完成转变,预计今明两年这两个品种仍维持高速增长。
公司持续加大研发投入。公司持续加大研发投入,研发费用从2015 年的3.2 亿港元增长到2017 年的8.2 亿港元,而2018 年前三季度研发费用已达11.0 亿港元,同比增速达到128.5%,第三季度环比增速112%,彰显公司对于创新的看重。公司研发费用的投入集中在新药产品上,公司在抗体药物、小分子新药等维持高强度投入。近期,公司完成了白蛋白紫杉醇与君实PD-1 联用治疗三阴性乳腺癌的临床试验启动,一定程度上弥补了公司在PD-1 这一重磅抗癌品种上面的不足。
盈利预测与评级:预计公司18/19/20 年EPS 分别为0.58/0.74/0.94 港元,对应的动态市盈率为29/23/18 倍。我们认为公司在港股中拥有最强大创新药梯队与最丰富仿制药研发管线,享有龙头溢价。维持“买入”评级。
风险提示:药品销售不及预期,药品研发进度不及预期,引进项目进度不及预期的风险,汇率波动风险。