◆板块收益：10  月下跌4.94%，超额收益2.81%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至2018  年11  月16  日，上证综指为2679  点，年初以来下跌20%；申万钢铁指数为2779点，年初以来下跌19%，跑赢大盘近1  个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）10  月份上市钢企发布三季报，业绩环比继续增长，相对于其他行业而言表现较好，申万钢铁指数下跌4.9%，但跑赢大盘2.8  个百分点。2000  年以来的18  年中，申万钢铁指数11  月份上涨概率为67%，取得超额收益的概率为61%，2017年11  月，申万钢铁指数上涨10%，超额收益12  个百分点。
        ◆供给：10  月粗钢日均产量小幅下降，近期唐山空气质量有所恶化。国家统计局发布的10  月粗钢日均产量为266  万吨，这与我们预测值的误差仅在1%左右，环比减少3  万吨，降幅与往年同期相比较小。10  月唐山的空气质量指数处历史最优水平，但截至目前，唐山11  月平均空气质量指数已高于2017  年同期，尤其是近几天，空气质量指数上升较快。从生铁-废钢价差和高低品位矿石价差来看，高炉-转炉添加废钢的经济效益已有所下降，从钢板料-福建料价差来看，地条钢复产概率较小。
        ◆需求：库存持续去化处于低位，基建增速企稳回升。2018  年10  月，全国水泥价格指数上涨4%，钢铁贸易商日均成交量20.6  万吨，同比增长4.46%，截至2018  年11  月16  日，全国钢材社会库存为863  万吨，环比下降28  万吨，处于历史较低水平。2018  年1-10  月，全国房地产开发投资完成额累计同比9.7%，增速环比下降0.2  个百分点，1-9  月投资额扣除土地购置费后，累计同比-4.05%，增速环比下降0.4  个百分点，基建投资（不含电力）累计同比3.7%，环比增加0.4  个百分点。
        ◆利润：钢价相对较弱，10  月毛利环比螺纹增长9%热卷下降21%。截至2018年11  月15日，上海螺纹钢价格4410元/吨，月内累计下跌6.17%，上海热轧板卷价格3860  元/吨，月内累计下跌7.88%，螺纹钢和热轧板卷的价差为550  元/吨。2018  年10  月，螺纹钢毛利1029  元/吨，环比增长9.35%，较2018  年Q3  平均增长10.76%，热轧板卷毛利469  元/吨，环比下降20.91%，较Q3  平均下降31.33%。测算目前电炉钢成本相比高炉-转炉钢要高出250  元/吨左右。
        ◆投资建议：维持“增持”评级。钢铁行业的投资核心驱动因素在2012年之前是需求，在2017  年是地条钢，在2018  年以来则是高炉产能利用率。我们观察到2018  年以来的高炉产能利用率与钢铁股的超额收益有显著的相关性，如果这个规律继续延续的话，我们需要高度关注取暖季后钢厂的减产情况，考虑到目前钢铁股估值处于较低水平，钢材库存处于较低位置，继续维持“增持”评级。
        ◆风险分析：1）供给端风险；2）需求端风险；3）政策端风险。