条款评价：（1）债底86.4  元，面值对应YTM  2.65%；（2）初始平价98.7元；（3）A  股股本摊薄幅度22.82%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        上市初期价格分析：预计上市价格在[100,103]区间
        张行转债规模25  亿，发行人张家港行为地处江苏省苏州市下属张家港市的农商行之一，前身为张家港地区农信社，主要客户为本地中小微企业，截至2018  年中报，张家港行公司贷款占贷款余额的比重为74.48%，其中中小微企业贷款占公司贷款（不含贴现）的比重为92.72%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2018  年前三季度，张家港行实现营业收入21.6  亿元，同比增长16.8%，实现归母净利润6.4  亿元，同比增长15.3%，盈利增速较2017  年提升4.6  个百分点。对比另外四家上市农商行，常熟净利润增速25.3%，吴江16.2%，无锡11.8%，江阴5.4%，张家港行增速处于中间水平，低于常熟、吴江，高于无锡、江阴，与上市农商行整体水平持平。具体来看，今年净息差有所回升，处于同业中等水平；资产稳步增长，但增速低于同业，信贷结构有所改善，个人经营性贷款比重快速提升；资产质量好转，但不良率在上市农商行中仍较高；资本充足率短期无压力，但不妨碍转债下修空间。
        随着张家港行转债的发行，五只上市农商行转债全数到位。张行转债初始转股价值98.68  元，正股目前PB  估值1.2  倍，在农商行中最贵，考虑到近期受益三季报业绩亮眼，正股已收获较大涨幅，后续需关注回调风险。参考江阴、无锡、吴银转债，预计张行转债上市转股溢价率2%-4%，上市初期价格在100-103  元区间。若正股股价降至5.8  元以下，则转债破发风险较大。
        申购价值分析：网下新机制，预计中签率0.35%
        原股东配售方面，张家港行第一大股东为江苏沙钢集团，持股比例8.18%，前十大股东合计持股39.95%，持股比例较为分散，考虑到本期转债对原有股东的稀释率较高，预计前十大股东出于防止股权稀释考虑均将参与优先配售，粗略估计原股东配售比例约40%，配售金额10  亿，剩余可供申购规模15  亿元。
        本次网下发行机制有所创新，网下和网上的初始发行数量比例仍为常规的9：1，但网下申购分为了A  类和B  类。新机制下，若网上申购量较大而网下申购量较少时，则可能出现网下中签率高于网上中签率。考虑到目前参与网下的机构多为A  类机构，我们在测算中签率时仍可沿用传统方法。
        申购资金量方面，对于网下环节，每户申购上限22.5  亿元，下限1  亿元，参考吴银转债的申购情况（有效申购户数321  户，资金量2892  亿），假设本次申购户数300  户，平均每户申购量取上下限中值12  亿，则网下资金合计3600  亿元。网上参考近期洲明、长久的申购情况（资金量分别为746  亿、710  亿），假设参与资金约700  亿，则总申购资金为4300  亿元，对应中签率为0.349%。
        考虑到张行转债上市价格预计站上面值，但有一定的破发风险，建议投资者适当参与打新。