国企和民企:三季报民企盈利增速和 ROE 回落,并低于国企水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
第一,2018 年民企盈利增速较国企大幅回落。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)非金融民营上市公司在 2018 年前三季度的单季盈利增速分别为 22.77%、19.85%以及 10.53%,而国企盈利增速从一季度的22.95%小幅回落至三季度的 22.57%。第二,三季度国企 ROE 小幅反超民企。2018年一季度国企民企 ROE 分别为 2.32%和 2.35%,中报的累计 ROE 分别为 5.07%和5.18%,三季报国企累计 ROE 为 7.59%小幅高于民企的 7.52%。第三,民企研发费用率高于国企,筹资现金流均回落。国企的三季度研发费用率(研发费用/营业总收入)为 0.98%,较中报的 1.07%有小幅回落;民企的三季度研发费用率为 2.24%,较中报的 2.48%也有小幅回落。另外,三季度的国企筹资现金流收入占比为 0.48%,而民企为 4.84%;两者的筹资现金流净值同比增速均有回落。
当然国企民企盈利变化的原因不仅仅是因为宏观经济和融资环境的改变,也有大部分原因来自于行业因素,毕竟国企大多是周期行业,当前仍受益于供给侧改革量价的影响。当前民企融资得到的支持前所未有,习近平主席对此专门召开了座谈会以纾解民企经营困境,在此基础上,我们预计民企融资环境将得到改善,不必过度担忧于民营企业盈利的回落。
行业比较:关注高资本开支的新兴行业机遇以及出口行业盈利下行风险。一方面,关注研发费用率高以及资本开支高的新兴成长行业,密切关注新旧动能转换。就三季度的数据而言,计算机、通信、以及机械设备的研发费用率最高;家电、化工以及计算机的资本开支增速最靠前。另一方面,关注出口行业盈利下行风险,不单单局限于家电以及纺服等传统出口行业,还在于制造业的出口。出口行业盈利的回落主要来源于两方面的压力,即全球经济增长放缓和中美贸易争端。虽然三季报财务数据并未开始体现,但是 6 月份的新出口订单 PMI 已经回落至荣枯线以下,最新 10 月份的 PMI 已经下行至 46.9,2019 年的出口企业盈利或有所承压。
高质押上市公司经营压力值得关注,但预计会有边际改善。我们统计了质押比例在 50%以上的上市公司的财务概况,以此作为高股权质押风险板块的风险压力参考测量。高股权质押风险板块的净利润增速在三季度回落至负区间。股权质押比例在 50%以上的151 家上市公司净利润增速在 2018Q1 仍高达 43.30%,在中报下行至 10.89%,在三季报大幅回落至负区间至-1.00%。相较而言,营收增速的回落显得较为温和,营收增速从一季度的 12.68%,回落至半年报的 9.41%,再下行至 6.98%。现金流方面,股权质押风险板块筹资现金流显著恶化,经营现金流有所好转,投资现金流持续为负。
风险提示:1)宏观经济下行超预期,上市公司企业盈利将相应遭受负面影响;2)金融监管以及去杠杆政策加码超预期,市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发;3)海外资本市场波动加大,对外开放加大的 A 股市场也会相应承压。