扫一扫,慧博手机终端下载!
位置:首页 >> 行业分析

国防军工行业研究报告:安信证券-国防军工行业18年三季报综述:资产负债表端逐季好转,再次验证行业基本面改善-181105

行业名称: 国防军工行业 股票代码: 分享时间:2018-11-06 16:11:20
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 冯福章,张傲,张超
研报出处: 安信证券 研报页数: 38 页 推荐评级: 领先大市-A
研报大小: 1,610 KB 分享者: 200****20 我要报错
如需数据加工服务,数据接口服务,请联系客服电话: 400-806-1866

【研究报告内容摘要】

        ■三季报再次验证行业基本面改善,行业中长期逻辑没有改变
        利润表受军品订单及回款改善、军工企业均衡生产等因素影响,军工行业继续保持稳健增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018  年三季报在营收端及利润端均创下同比新高,合计实现营收(3475.24  亿,同比增长15.28%)、归母净利(135.74亿,同比增长16.38%),其中归母净增速剔除天海防务13.36  亿元大额资产减值损失的扰动后,实现27.61%的增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)截至2018  年三季报,军工行业在A  股29  个行业中,收入端增速排在第16  位、归母净利增速排在第13  位,处于中部位置。三季报毛利率下降至17.15%,净利率上升至3.91%,主要因为军工上市公司“降本增效”效果显著,“三费”费率均出现不同程度下降,但需警惕军工企业因PPI  指数上涨、利润空间压缩的风险。
        三季报资产负债表科目呈现出持续改善、逐季好转的态势。我们在此前报告反复强调重点关注预收账款(体现在手订单情况)、存货(尤其原材料能反映中长期的增长)、应付账款(反映为满足订单生产的采购情况)等科目的变化。其中:①预收账款同比增长38.37%,高于中报的33.56%,兵器、信息化、船舶、航空增长较快;②应付票据及应付账款同比增长16.19%,较中报10.02%提升较多,其中信息化与航空分别增长分别为21.47%、13.67%,船舶领域增长提升较快;③存货因船舶拖累仅同比增长0.15%,较中报-1.76%有所提升,其中兵器、航天较中报增速分别提升至19.72%、11.31%,信息化下降至12.85%。三季报资产负债表的变化再次验证订单数据好转、行业基本面改善,我们预计18  年军工行业增长或在18%左右,并逐季好转,19-20  年行业增长相对确定,资产负债表相关科目变化或将持续体现。
        军改影响逐步消除,行业现金流改善。16  年来行业经营性现金流逐年好转,16Q3  经营性现金流-345.21  亿,18Q3  大幅增加至-172.31  亿;其中兵器和船舶板块大幅改善。我们认为,主要因军改影响逐步消除所致,且随着军改继续深化和落地,预计行业现金流情况将继续改善。国企现金流情况为近四年最好,民企现金流情况也同比大幅好转。我们认为,民营企业因其业务多为配套,对主机厂、军方等下游议价能力较弱,同时在军工集团强调控制两金(应收账款和存货)要求下,主机厂倾向于挤压上游,上游应收账款回款节奏因此会受到一定影响;但整体国企民企现金流情况都已得到大幅改善。
        ■公募基金军工持股比例略有回升,高度集中于航空产业链和主机厂
        统计18Q3  公募基金重仓持股情况,军工行业持股比例为3.06%,环比提高0.51  个百分点;主动基金持股比例为1.71%,环比提高0.39  个百分点;依然处于四年来低位;超配0.89%。军工行业持股集中度继续提升,持仓前十占比78.12%,持仓前二十占比95.07%,持股集中度四年来最高,高度集中于航空产业链和主机厂;持仓前十为中航光电、中航沈飞、中航飞机、中航机电、航发动力、内蒙一机、中直股份、航天电器、中国重工、航天电子。国有企业持仓比例为93.75%,接近历史最高值,民参军公司持仓比例为6.25%,接近历史最低值。
        ■维持阶段性行情的判断,长期来看军工确定处于底部区间
        维持阶段性行情的判断。目前中证军工成份板块对应18  年动态PE  为43  倍,处于历史估值中枢中下部位置,中航光电、航天电器、中直股份、内蒙一机等典型标的的动态PE  分别为34、30、45、34  倍。最后两个月市场一般会偏向保守,加上军工前几个月已经有所反弹,强势股仍有超额收益,仍判断最后两个月没有绝对收益的判断。但跌多了可以为明年做布局。
        行业长期逻辑并没有改变,长期来看确定处于底部区间。军工行业的主逻辑仍将维持基本面改善和军工体制改革推进,好转幅度和估值现状决定18  年军工将呈现阶段性行情;军工体制改革将推动行业效率提升,关注军民融合、军品定价机制改革、股权激励等进展。我们在年度策略报告《发轫之始》中明确提出,由于军费增速呈现向上的拐点、军改负面影响削弱、军队付款节奏出现拐点、行业订单出现好转等因素,18  年将是基本面变化的一年,关注资产负债表的变化;但考虑到估值因素,全年将呈现明显的阶段性行情。我们仍维持年初以来的预测,预计军工板块18  年利润表呈现逐季好转态势,全行业全年收入可比口径的增幅在17%~18%左右,且19-20  年行业增长仍相对确定。
        依旧建议首选航空装备产业链。18  年以来除3  只次新股外,收益为正的个股有航天电器、中航机电、内蒙一机、中航电子、中航光电、中航沈飞等8  只,符合我们年度策略提出的投资主线,即重点方向是航空装备产业链以及订单变化、业绩改善明显的公司。目前仍重点关注中航光电、航天电器、中航机电、航天发展等业绩稳步增长的零部件公司以及内蒙一机、中直股份、中航沈飞等主机厂。
        ■风险因素:
        美国等出口管制进一步发酵;估值相对其他板块高企;武器装备建设、军队体制改革、军工体制改革等进展低于预期;周边局势走向与市场预期有较大差异。
        

推荐给朋友:
我要上传
用户已上传 11,410,411 份投研文档
云文档管理
设为首页 加入收藏 联系我们 反馈建议 招贤纳士 合作加盟 免责声明
客服电话:400-806-1866     客服QQ:1223022    客服Email:hbzixun@126.com
Copyright@2002-2024 Microbell.com 备案序号:冀ICP备13013820号-2   冀公网安备:13060202000665
本网站用于投资学习与研究用途,如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示,请联系我们,谢谢!

不良信息举报电话:400-806-1866 举报邮箱:hbzixun@126.com