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中软国际研究报告:辉立证券-中软国际-0354.HK-中国软件信息领先者-181019

股票名称: 中软国际 股票代码: 0354.HK分享时间:2018-10-19 14:55:18
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 李學滔
研报出处: 辉立证券 研报页数: 16 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,580 KB 分享者: yan****nl 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投資概要
        中軟國際(中軟)為國內其中一家領先的軟件及信息服務企業,主要業務包括:咨詢服務、技術服務、外包服務及培訓服務。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我們基於2018  年純利,假設市盈率為16.5  倍(過去兩年之平均值),得出目標價$5.53  港元,並給予“買入”評級,潛在回報約33.3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(現價截至10  月16  日)
        受惠於SaaS及升級轉型,中國軟件市場未來增長可期
        根據Battery  Ventures預測,未來軟件市場的增長將會來自SaaS市場,全國及中國在2017-2021年複合增長率將分別為18%/>40%。另外,在傳統行業數碼化的轉型升級及「互聯網+」政策等因素推動下,在未來,軟件將會滲透至各行各業,尤其是傳統行業。我們相信中國軟件收入在未來會逐步提升,增速將會保持平穩。
        豐富的行業解決方案經驗,擁用技術優勢
        公司在成立以來一直專注解決方案業務,在各行業都累積了豐富經驗及技術優勢,包括﹕金融、電訊、互聯網與高科技及公共事務等行業;服務客戶包括:華為、滙豐、騰訊、阿里巴巴及中國移動等等。同時,公司亦自行研發軟件產品,例如ResourceOne、Toplink/  Flowpower  及Ark。
        推出解放號以優化營運模式,再附加多種平台
        公司在2014年底推出眾包平台「解放號」,而應付中小客戶及長尾市場,使公司可以集中資源服務大型客戶。同時,公司以解放號為載體,推出雲上軟件園、蜂巢及雲集等生態平台,以加強平台的功能和吸引力。
        中期業績純利大增,惟收入增速放慢
        公司中期業績純利增長48.0%,至3.56  億人民幣;惟收入增長只有16.1%,至48.1  億人民幣,低於2017  年中期業績之增速。經營現金流為負8.69  億人民幣,同比增加40.6%。前五大客戶的服務性收入佔公司總服務性收入67.7%。公司員工人數達到54,663  人,同比上升8.6%。
        發展歷史
        中軟成立於2000  年,為國內其中一家領先的軟件及信息服務企業,主要業務包括:咨詢服務、技術服務、外包服務及培訓服務。成立初期,公司主要承接來自政府部門的電子政務項目,以及來自審計署、交通運輸部等部門的辦公自動化項目。公司更和國家煙草專賣局建立戰略夥伴關係。及後,公司把客戶拓展至不同範疇,如金融服務、科技、電力能源和交通運輸等,並成功爭取華為、騰訊、阿里巴巴、百度、中國平安及滙豐等大型客戶。其中,華為為公司最大客戶,並於2014  年8  月與華為簽訂戰略合作協議,在計算、網絡安全、工業4.0  等領域合作。於2014  年底,公司正式推出眾包平台「解放號」,並在該平台推出雲上軟件園、蜂巢及雲集等生態平台。2015  年,公司重整業務分類,並分成技術和服務集團和互聯網IT  服務集團。前者主要為對質量敏感的大客戶提供服務;後者則為對價格敏感的中小型客戶提供服務。
        公司概覧
        公司把業務主要分成兩部分﹕1)  技術和服務集團  (TPG)及2)  互聯網IT  服務集團  (IIG)。TPG  主要為客戶提供軟件開發、業務諮詢、解決方案及流程外包等服務,並主要面向大客戶和大行業。主要客戶有華為、滙豐及騰訊等等。IIG  主要為在線業務,以解放號作平台為對價格敏感的客戶及長尾市場提供服務,例如﹕網上發包、雲服務及培訓業務。
        行業分析
        由於數碼化及智能手機的興起,同時受惠於國家政策的支持,中國軟件業平穩持繼續發展。軟件業務收入在過去十年間保持上升趨勢,由2007  年的5,800  億人民幣升至2017  年的55,037  億人民幣,複合增長率為25%。惟增長在2011  年後見頂,並開始放緩。然而,在2017  年,軟件收入輕微回升,主要由於大數據及雲端服務日漸流行。
        SaaS將會成為未來軟件市場的增長動力
        在  2000  年前,軟件市場的增長主要由自研及內部軟件主導。在2000  年後,主機及本地軟件開始成為新的增長點。而在2006  年,SaaS  開始發展,並成為軟件市場的新引擎。據Gartner  預測,全球SaaS  收入在2021  年將達到1,117.1  億美元,2017-2021  年複合增長率為18%。中國SaaS  市場增長更強勁,根據IDC  預測,直至2021  年,中國SaaS  市場規模將達到48.9  億美元,2017-2021  年的年復合增長率將超過40%。
        傳統行業數碼化轉型升級
        在數碼化的大趨勢下,軟件科技逐漸被引入不同行業,如政府、醫療、能源、金融、物流等行業。其中金融科技便是軟件科技與傳統金融兩者融合的佼佼者。軟件科技在金融上的應用場景非常廣泛,例如支付及電子錢包、投資、P2P借貸、保險及財務管理等等。在中國,微信支付及支付寶等電子支付工具已經被廣泛使用。根據EY  Fintech  所計算的金融科技應用率,全球平均應用率由2015  年的16%大幅上升至2017  年的33%,已達到早期採用人群階段(EarlyMajority)。中國(69%)及印度(52%)甚至到達後期採用人群階段(Late  Majority)。隨著南非、韓國及墨西哥的應用率上升,EY  預計未來全球平均應用率可達到52%。相信未來會有更多傳統行業數碼化轉型,屆時軟件科技需求將能保持強勁。
        「互聯網+」政策等推動,為轉型再添動力
        在2015  年的第十二屆全國人民代表大會中,國務院總理李克強在政府工作報告中提出「互聯網+」計劃,利用互聯網技術,例如雲計算、大數據及物聯網等,與各行業結合,如工業、金融、通信、交通、醫療及教育等等,從以改善及優化該行業的營運模式,並提升效率。如國務院辦公廳推出的「互聯網+政務服務」指南中要求利用互聯網、大數據、雲計算等技術手段解決網上政務服務平台不互通、數據不共享等問題。透過統一平台及數據共享,將有效加強國家對省、市及縣的管理和行政效率。另外,工信部亦在2018  年公布《推動企業上雲實施指南(2018-2020  年)》鼓勵國內企業上雲,目標在2020  年全國新增上雲企業100  萬家,形成典型應用案例100  個以上。在政府的推動及鼓勵下,企業對軟件科技的需求相信將會有所上升。
        風險提示
        SaaS  市場發展不及預期
        突然失去大型客戶
        新技術產品取代公司現有產品

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