报告起因
在本轮民营炼化扩充潮中,恒力权益产能最大,加杠杆幅度也是最大,相应本轮PTA 超预期暴涨也最为受益。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这不但在战术层面增厚了公司的利润,更在战略层面显著改善了公司现金流,使其有足够的资金实力扛过炼化投产初期的不确定性,大幅降低了财务风险,极大提升了公司的投资价值。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
核心观点
PTA高景气有望维持至明年:虽然近期PTA 价格有所回调,但展望明年,涤纶仍能维持对更下游较强议价能力,PTA 扩产幅度又小于涤纶,因此我们判断其吨盈利仍可维持在600 元/吨的高水平,同比今年显著上台阶,相应公司利润和现金流都将大幅改善,其正面影响将非常深远。
大炼化项目背后的合理性:虽然公司独资上马2000 万吨大炼化项目,仅从财务角度看资金压力很大。但对石化企业来说,规模就是王道,没有一定的体量,效益和影响力都无从谈起。一旦错过了这几年的战略机遇期,等到大局已定,就再难追赶了。既然公司志在成为民营炼化龙头,短期哪怕困难再大,也要为发展让路,尽快抢占核心资源,实现全产业链的完整闭环,这也是恒力在炼化领域大幅扩产战略的内在逻辑。
公司长期盈利中枢有望保持约100 亿:未来公司主要盈利来自化纤和炼化两大板块,其中PTA 和长丝吨盈利虽然会有所回落,但公司分别有500 万吨和135 万吨的新增产能,化纤板块长期盈利中枢有望保持约34 亿。炼化项目如果忽略周期波动,公司成本端优势约为25 亿,再加上合理利润,稳定盈利中枢为58 亿元,再加上薄膜塑料等业务盈利约4 亿元,公司未来综合盈利中枢有望保持在100 亿元左右。
投资建议
我们预测公司18-20 年EPS 为0.79/1.96/2.32 元。公司主要业绩增长释放在19 年,按照可比公司19 年9 倍估值,对应目标价17.64 元,首次覆盖给予买入评级。
风险提示
油价波动风险;PTA-长丝景气下滑风险;财务风险;炼化投产不及预期。