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社会服务行业研究报告:国信证券-社会服务行业黄金周点评暨三季报前瞻:接待瓶颈&消费理性化致黄金周增速放缓,三季报龙头有望较快增-181009

行业名称: 社会服务行业 股票代码: 分享时间:2018-10-09 15:59:21
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 曾光,钟潇
研报出处: 国信证券 研报页数: 8 页 推荐评级: 超配
研报大小: 689 KB 分享者: fl****3 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事项:
        2018年10月7日,国家文旅部公布《2018  年国庆假期旅游市场情况》,同时各地及部分重点景区也陆续公布了  2018年国庆黄金周客流及收入数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        评论:
        18  年国庆黄金周客流收入增速均放缓,接待瓶颈&消费理性化是主因
        1、2018  年国庆黄金周客流及收入增速均放缓,增速水平降至10%以内。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2018  年国庆共7  天长假,根据中国旅游研究院(文化和旅游部数据中心)测算,本次假日期间,全国共接待国内游客7.26  亿人次,同比增长9.43%;实现国内旅游收入5990.8  亿元,同比增长9.04%,国庆客流和收入数据同比增速近年首次降至10%以内。同时,从民航的数据来看,2018  年国庆假期(10  月1  日-10  月7  日),民航运送旅客1222.7  万人次,同比增长8.7%,增速亦明显放缓(2017  年同增14.6%);平均客座率超过85%。
        18  年国庆黄金周客流和收入增速明显放缓,我们认为主要与以下三个方面因素相关:1)放假时间差异:去年国庆中秋相连构成8  天长假,而今年国庆节与中秋节仅隔六天,利用休年假拼假游错峰出行,可能部分影响国庆期间出游人数;2)瓶颈和限流因素:国庆黄金周自2000  年推出后,今年已经第19  个年头,多年持续高增长下,近两年国庆景区接待瓶颈已逐步显现,各大热门景区限流措施日趋严格,加之游客出游更加理性,倾向于错峰以提升出游品质,从而也影响了客流增长;3)景区门票降价,进一步影响了整体收入增速。
        2、2018  年国庆黄金周我国人均旅游消费825  元,同比微降0.34%。假期人均消费数据略有下滑,我们认为首先主要和景区门票降价相关。根据《国家发展改革委员会关于完善国有景区门票价格形成机制  降低重点国有景区门票价格的指导意见》,截至9  月28  日,已出台实施或发文向社会公布了981  个国有景区免费开放或降价措施(免费开放74  个,降价907  个),其中5A  级景区159  个,4A  级景区534  个。降价的907  个景区中,降幅超过20%的491  个,降幅超过30%的214  个。除门票降价之外,目前国内旅游收入统计口径中占比较大的航空、铁路收入其对应的客单价高峰期已平稳(机票受全价票限制,火车票高峰期同价);而自驾游、非标民宿、非景点目的地兴起,也可能带来原有统计口径下数据差异,也在一定程度上影响客单价提升。
        3、国庆黄金周我国零售餐饮销售额约1.4  万亿元,日均同增9.5%,保持平稳较快增长。其中餐饮仍然以大众餐饮为主,各地婚庆喜宴、家庭聚餐市场红火,大众化、特色化餐饮备受青睐。陕西、江苏、湖北重点监测餐饮企业营业收入同比分别增长13.2%、12.6%和12.5%。
        4、出游方式:高铁/经济型酒店等占主导,注重性价比。交通消费方面,参考同程艺龙网的黄金周抽样统计,经济方便的高铁/动车占据主导,达38.7%,飞机出行占比超22%,其次为自驾游(占比19%);住宿消费方面,同样注重性价比,经济型酒店占比达到39%,同时兼顾性价比和一定个性化的民宿占比达22%,此外星级酒店、中档酒店各占比17.5%、16.7%。
        出境游:整体平稳增长,口岸表现有所分化,目的地及出发地多元化
        1、整体情况:据携程预测,今年“十一”黄金周期间出境游人数总计将达700  万(17  年同期出境游人次超600  万)。具体到一线口岸数据,上海口岸10月1日至10月7日16时出境39万余人次,2016、2017年分别为39.6万人次(10.1-10.7日14  时)和43.3  万人次(10.1-10.8  日16  时),2016-2018  年黄金周期间日均出境人次分别为5.66/5.41/5.57  万人次;深圳口岸10.1  日-10.7  日18  时出入境人员537.3  万人次,日均约81.8  万人次,2016、2017  年十一黄金周日均出入境人次分别为66.2/71.4  万人次;北京口岸9.30-10.6  日出境人次25  万人次,同比下降5.9%。黄金周一线口岸出境人次略有分化,预计与出境游出发地及目的地的多元化及下沉有关,例如珠海口岸国庆期间出入境人次同增12.6%。
        2、从目的地和出发地角度,根据携程数据,日本及泰国是最热门的两大出境游目的地,赴港游因广深高铁的开通而走热。广之旅统计,国庆7  天赴港内地游客达152  万人次,同比上涨近3  成。除此之外,同程数据显示,澳大利亚、新西兰、俄罗斯、加拿大、美国、法国、英国、意大利等是今年十一黄金周期间最热门的出境游目的地,摩洛哥、埃及、阿联酋、南非等也深受欢迎。主要客源地集中在上海、北京、广州、杭州、南京、苏州、成都、武汉等城市,郑州、西安、重庆、太原等中西部城市居民出境游需求增长显著。出境游目的地及出发地更加多元化。
        3、从出行方式来看,跟团游和自由行仍是主流,定制游增速加快。从长线出境的方式上看,根据中青旅数据,跟团游、自由行和定制游各占30%,而定制游在几年前的占比还不到10%。众信旅游的产品数据也显示,定制游产品比重较去年同期约上涨5%。旅游消费更趋个性化和细分化。
        国内自然景区增速已遇瓶颈,休闲游景点出现分化
        自国家发展改革委6  月28  日印发《关于完善国有景区门票价格形成机制  降低重点国有景区门票价格的指导意见》后,截至9.28  日,已有981  个景区免费开放或降价,其中云南、山东、广西、陕西等省份降价景区数量较多,社会关注度高的云南石林、大理三塔、玉龙雪山,漓江、武夷山、张家界、兵马俑、三清山、新疆喀纳斯等景区均实行了降价。理论上,降价可以增加景区吸引力,但对于国庆等假日高峰期而言收效甚微,主要是因为景区客流基数高,很多景区接待量都已达到瓶颈,不得不实行限流举措。下面具体看国庆期间各省市及自然景区的客流表现。
        从国内出游分区域的情况来看,如下图所示,从人数来看,河南、青岛、贵州、新建等省市客流增长较快,从收入增长来看,云南收入增长最快,河南、新疆、贵州、广西、陕西等增长也可圈可点。
        自然景区受接待瓶颈和限流影响增速进一步放缓。居民收入水平的提高,消费升级的背景下,居民越发注重出游质量,传统景区高峰期人满为患导致吸引力大减,加之限流及自身接待瓶颈,黄金周增长已经趋于平稳。具体来看,黄山景区游客人次同增10.38%,但收入同减11.03%,预计受门票降价及10.1-3  日西海大峡谷观光缆车设备故障影响;张家界武陵源核心景区一次进山人数增长16.6%,预计受去年低基数影响;华山景区同增33%;三亚南山景区在高基数背景下微增1.19%。而九华山景区客流下滑8.16%,峨眉山景区客流下滑4.77%。
        相对自然景区,休闲景区表现较好。国庆期间,乌镇共接待游客47  万人次,同增7.71%,增速相对17  年(前七天同增2.68%)增长明显,预计与真人秀综艺的吸客效果有关;宏村客流微降0.45%。宋城旗下的各演艺项目依然表现出众,各大景区共计接待游客超180  万人次,同增超20%,“千古情”演出201  场,收入1.4  亿元,同增超25%。具体来看,本部客流及收入继续高增长,增速20%+;三亚千古情客流增长高达25.48%,远领先于三亚其他景区;炭河古城客流同增4.6%,其中10.3  日一天连演8  场,接待游客近6  万人次,刷新了湖南大型旅游演出场次最高、观众数量最多的记录;桂林千古情自10.4  日起每天上演6  场,每场约3200  名观众,国庆期间共上演20  多场,客流达10  万+;预计丽江客流和收入均维持个位数增长。
        免税方面,三亚免税持续表现靓丽。1-7  日,两家免税店接待总人数16.03  万人次,同比增长4.41%;销售收入24221万元,同比增长16.81%。其中1-6  日,三亚免税店进店总人数为11.82  万人次(+3.40%),销售额1.72  亿元(+22.79%);而海口免税店进店总人数2.05  万人次(+0.85%),销售额3788  万元(-0.39%),三亚免税店客流转化率的提升带来了销售额的持续高增长。
        预计旅游板块重点公司三季报业绩增长约30%,权重股助力下有望保持较快增长
        结合我们对行业的跟踪分析以及重点公司研判,我们初步预计旅游板块重点公司2018  年三季报情况如下表所示。总体来看,我们预计旅游板块重点公司三季报业绩增长约30%,与今年中报增势基本一致,继续维持良好的增长。我们预计主要与权重个股中国国旅(日上上海并表推动,且预计三亚免税店三季度有望继续表现较良好,毛利率提升有望持续支撑等)、首旅酒店(如家增势良好+出售燕京饭店非常损益贡献)、腾邦国际(预计Q3  喜游并表,且俄罗斯业务持续发力)Q3  有望较快增长推动,同时宋城演艺、锦江股份等权重股有望持续提供良好业绩支撑。
        建议淡化黄金周数据,四季度建议立足稳健精选龙头同时布局2019  年,维持板块“超配”评级
        整体来看,2018  年国庆黄金周,国内游人次和收入分别增长9.43%和9.04%,增速有所放缓,出境游较为平稳,目的地及出发地多元化。虽然多数一线自然景区增长平稳,但结合我们此前的分析,随着带薪休假的逐渐普及以及居民休假意识的增强以及旅游频次的提高,加上景区高峰期限流的影响以及天气等相关因素的扰动,“十一”黄金周的指示性意义本身在持续减弱。传统一线景区客流的新的增长点更多在于52  个周末、淡季客流增长以及暑期旺季的客流挖潜。今年人文景区表现可圈可点,三亚免税店收入增速预计良好,宋城杭州景区及三亚千古情均实现了较好增长,乌镇景区客流增长平稳。
        与此同时,结合旅游板块重点公司三季报前瞻,权重股中国国旅、首旅酒店、腾邦国际等三季度业绩增长预计有望继续表现出众,锦江股份、宋城演艺等也有望持续良好增长,进而有望支撑旅游板块三季报持续保持30%左右的较快增长。
        整体来看,我们建议淡化黄金周数据,因为接待瓶颈的存在,但可以重视行业趋势的不断强化。结合我们对重点公司的三季报前瞻,兼顾布局2019  年,首先仍关注竞争格局占优/商业模式可复制,且业绩增长较确定的优质白马品种,建议调整中逐步增配中国国旅(免税龙头,国内外机场+市内免税店有望齐发力)、宋城演艺(演艺龙头,新一轮项目扩张期+国内市场容量有望突破)、锦江股份/首旅酒店(酒店龙头,加盟扩张支撑业绩,目前处于估值低位);若后续市场风格相对灵活,可兼顾基本面改善较确定,业绩弹性较大的:三特索道(业绩改善,布局二三四线城市周边休闲游)、腾邦国际(出境游龙头,大力布局新兴目的地&始发地)、众信旅游等。从中线发展趋势、短期业绩确定性、经营现金流和估值情况,个股重点推荐中国国旅、宋城演艺、锦江股份、首旅酒店、三特索道、腾邦国际、众信旅游等。
        风险提示
        1、宏观经济波动、重大自然灾害、传染疫情等系统性风险;2、政策利好,收购整合、外延扩张等可能低于预期;3、区域旅游整治风险等。

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