投资摘要:
全球精铜市场的供需状态或自2018年-2020年间出现结构性逆转,由持续数年的供需紧平衡转至供应缺口的持续放大,这意味着精铜市场基本面最糟糕的情况可能成为过去—即铜价的下行动能已经得到释放,年内近20%的铜价跌幅已经充分隐含了对基本面偏弱和宏观面挥发的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
从全球精炼铜市场的基本面情况观察,全球精铜的供需结构或由2017 年的过剩5.8 万吨转至2020 年的短缺25.5 万吨。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)实质性的矿端供给高峰减弱是精铜供应遭受扰动的主因;全球主要经济体高基数的存量支撑及经济惯性增长的增量提振令需求层面相对稳定,从而加大了精铜市场出现供应短缺的可能性。我们认为,这种由平衡到失衡的基本面切换会令铜市再度成为资金多头配置的标的,以铜行业板块为代表的有色金属板块的配置价值已经显现,随着宏观层面利空的出尽(包括贸易争端、美联储9 月加息落地等),铜的阶段性反弹值得期待。
考虑到影响铜价的其他因素,以美元为主的汇率因素及以上证指数为代表的中国因素对精铜价格的指引性较强。人民币汇率的波动对铜价仍有引导作用,但油价对铜价的指引性却有明显减弱(但相对偏强的油价会对铜价形成通胀预期传导)。此外,伦铜的隐含波动率在2018年3季度的放大意味着市场对当前铜价的分歧升级,这一方面显示了铜价的阶段性底部可能已经出现,另一方面则反映出铜价的波动弹性开始释放。
从和价格走势关联度较为直接的升贴水和库存指标观察,精铜价格的上涨动能正在积蓄。伦敦和上海的现铜升贴水在2018年3季度出现明显大幅走强迹象,而全球显性库存则出现了更为显著的下降。我们推算发现,全球铜库存再降7 万吨将会触碰库存不足的警戒红线(近10 年内两轮铜价大底所对应的库存阶段性均值分别为37.5 万吨及34.8 万吨),考虑到全球显性铜消费约6.3 万吨/日,当前全球显性库存可用天数已不足6 天,距离库存预警的安全天数仅有1.1 天。因此,精炼铜的显性库存变化可能是催化铜价上涨的重要因素,我们建议强烈关注。我们认为伦铜价格的运行空间或为5700-6900,沪铜价格运行空间为45000-58000,沪伦比值或维持8.2 之上的水平。
我们看好以铜行业板块为主的有色板块未来的增长空间。其中,铜价的上涨会给铜资源股企业带来业绩进一步释放的预期;而涉铜行业终端铜消费的良性增长展望则有助于铜深加工企业的业绩释放。铜板块有“五高一低”的配置价值(高安全边际,高运营能力,高偿债能力,高投资效益,高Beta 但是低年化波动率):建议关注:紫金矿业,江西铜业,海亮股份。
风险提示:
新兴市场出现连锁式崩溃,汇率、利率及权益类资产价格出现大幅波动;
全球金融市场利率持续攀升—提高精铜持有成本,利空行业估值;
美元持续大幅走强;全球经济增长低于预期,铜消费出现负增长;
铜矿端供应超预期充足,冶炼厂产能超预期扩张,精铜供应增速超预期提升;
现货铜升水大幅下降(深度贴水),全球铜显性交易所库存大幅增长。