1809 合约交割数据总览
在本次交割中,TF1809 的交割量为1966 手,对应交割率为9.17%,交割金额约19.6 亿元;T1809 的交割量为824 手,对应交割率为1.22%,交割金额约8.15 亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】相比1806 合约来说,1809 合约的交割量和交割率均有所上升,其中,TF1809 合约的交割量相较TF1806 上升1606 手,上升幅度较大,这也体现了交割新规的影响;而T1809 合约的交割量相较T1806 上升624 手。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
为何1809 合约的交割量再度放大,我们认为原因在于交割新规的影响:
在2018 年2 月12 日,中金所修订国债期货交易细则,缩小5、10 年期合约的可交割国债范围,即在原基础上要求5 年期可交割国债的发行期限不高于7 年;10 年期可交割国债的发行期限不高于10 年,且交割新规于1812 合约开始实施。这样一来,原先处于可交割范围的国债旧券在1812 合约之后就不能用于期货交割。
而投资者利用旧券交割可能会基于两点考虑:(1)部分旧券的IRR 水平较高,可能利用期货的IRR 策略来增强组合收益;(2)旧券,特别是5 年期可交割旧券的流动性较差,投资者卖出旧券需要承受较大的摩擦成本,而国债期货的交割则很好地规避了这一成本。在交割新规实施后,这一便捷路径将被堵上。
因为1809 合约是新规实施之前的最后一个合约,所以手中持有旧券但又想变现的投资者,很有可能抓住最后一次交割机会来卖掉所持有的旧券,这样将导致1812 合约的交割量再度放大。这一点在五年期期货合约上特别明显,在TF1809 合约交割中,不能用于1812 合约交割的老券的交割量为1056 手,占全部交割量的比重到达了56%。
交割行为分析:IRR 高低仍是择券的主要因素;交割买方依然较为统一:五年是永安,十年是国金
从1809 合约的交割情况来看,择券思路依然是在IRR 与流动性之间进行权衡,且以IRR 水平高低为主。即使是老券交割占比高的TF1809 合约,投资者也是更多地选择IRR 较大的老券进行交割。
从期货公司结算会员来看,TF1809 合约的交割券多数被永安期货接走,其交割量为1866 手,达到了总交割量的95%;而T1809 合约的交割券多数被国金期货接走,其交割量为720 手,达到了总交割量的87%。(当然,通过两家期货公司进入交割的具体机构不得而知)。
展望后期,随着交割新规正式在1812 合约上实施,利用国债期货抛出流动性较差旧券的现象将会越来越少,期现套利策略将是影响期货交割的最主要因素,且合约交割量也将较目前进一步下降。