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研究报告:国信证券-固定收益专题报告:1809合约交割行为分析,五年是永安,十年是国金-180921

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-09-21 11:27:20
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 董德志
研报出处: 国信证券 研报页数: 13 页 推荐评级:
研报大小: 1,665 KB 分享者: fri****41 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        1809  合约交割数据总览
        在本次交割中,TF1809  的交割量为1966  手,对应交割率为9.17%,交割金额约19.6  亿元;T1809  的交割量为824  手,对应交割率为1.22%,交割金额约8.15  亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】相比1806  合约来说,1809  合约的交割量和交割率均有所上升,其中,TF1809  合约的交割量相较TF1806  上升1606  手,上升幅度较大,这也体现了交割新规的影响;而T1809  合约的交割量相较T1806  上升624  手。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        为何1809  合约的交割量再度放大,我们认为原因在于交割新规的影响:
        在2018  年2  月12  日,中金所修订国债期货交易细则,缩小5、10  年期合约的可交割国债范围,即在原基础上要求5  年期可交割国债的发行期限不高于7  年;10  年期可交割国债的发行期限不高于10  年,且交割新规于1812  合约开始实施。这样一来,原先处于可交割范围的国债旧券在1812  合约之后就不能用于期货交割。
        而投资者利用旧券交割可能会基于两点考虑:(1)部分旧券的IRR  水平较高,可能利用期货的IRR  策略来增强组合收益;(2)旧券,特别是5  年期可交割旧券的流动性较差,投资者卖出旧券需要承受较大的摩擦成本,而国债期货的交割则很好地规避了这一成本。在交割新规实施后,这一便捷路径将被堵上。
        因为1809  合约是新规实施之前的最后一个合约,所以手中持有旧券但又想变现的投资者,很有可能抓住最后一次交割机会来卖掉所持有的旧券,这样将导致1812  合约的交割量再度放大。这一点在五年期期货合约上特别明显,在TF1809  合约交割中,不能用于1812  合约交割的老券的交割量为1056  手,占全部交割量的比重到达了56%。
        交割行为分析:IRR  高低仍是择券的主要因素;交割买方依然较为统一:五年是永安,十年是国金
        从1809  合约的交割情况来看,择券思路依然是在IRR  与流动性之间进行权衡,且以IRR  水平高低为主。即使是老券交割占比高的TF1809  合约,投资者也是更多地选择IRR  较大的老券进行交割。
        从期货公司结算会员来看,TF1809  合约的交割券多数被永安期货接走,其交割量为1866  手,达到了总交割量的95%;而T1809  合约的交割券多数被国金期货接走,其交割量为720  手,达到了总交割量的87%。(当然,通过两家期货公司进入交割的具体机构不得而知)。
        展望后期,随着交割新规正式在1812  合约上实施,利用国债期货抛出流动性较差旧券的现象将会越来越少,期现套利策略将是影响期货交割的最主要因素,且合约交割量也将较目前进一步下降。
        

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