投资要点
事件:公司发布半年度业绩, ] 2018 上半年实现营业收入 151.5 亿元(+22.4%),归母净利润 34.3 亿元(+1.0%),其中核心净利润 29.4.亿元(+15.1%),宣派中期及特别股息合计每股 28 港仙,派息比率约 50%,年化股息率约 8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
盈利能力业内领先,业绩确定性强。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司毛利率和核心利润率逐年攀升,盈利能力业内领先,2018 上半年核心利润率高达 19.4%,销售毛利率为 37.0%,高于行业均值。考虑到公司上半年确认收入均价约 1.86 万每平方米,略低于每平方米 1.97 万元的销售均价,我们预计公司高毛利率可持续性强,未来三年仍将维持在 36-38%的区间。同时,截至 6 月末,公司已售待结转销售额约 474 亿元,已锁定 2018 年预计交楼收入的 90%,业绩确定性强。
销售进入高增长通道,公司上调全年销售目标。截至 2018 年 7 月末,公司累计实现销售额 438.1 亿元,同比增长 91.9%,实现累计销售面积 224.4 万方,销售均价 1.97 万元每平米,同比增长 15.3%。从区域布局看,深圳区域、大湾区其他区域和南宁区域销售占比较高,分别为 53.2%、17.0%和 19.8%。从单月数据看,1 月、2 月和 3 月销售同比增速均超过 100%,7 月销售金额 83.4亿元,同比大幅增长 136.8%。公司上调全年销售目标至 700 亿元,全年可推货值约 1306 亿元,按上半年 64%去化率推算,全年有望超额完成销售目标。
融资渠道多元,净负债率略有下降。上半年公司成功发行 6.5 亿美元和 2 亿新币三年期境外优先票据,利率区间为 6.1-6.9%。截至上半年末,公司总借贷额约 481.0 亿元,其中境外借贷占比约 36%,短债占比约 39%,持有现金约 276亿元,现金短债比为 2.0。截至 6 月末,公司净负债率为 66.3%,较 2017 年底下降 1.6 个百分点,加权平均融资成本仅为 6.0%,财务持续稳健。
深耕粤港澳大湾区,土地储备充裕。上半年拿地持续激进,新增储备建面约 644.6万方,销售面积/新增面积约 55%,新开工规划建面约 530 万方,在建项目总建面约 1230 万方。截止 2018 年 6 月末,公司土地储备总建面约 3546.2 万方,楼面价 3943 元,对应货值约 4161 万亿,其中粤港澳大湾区货值占比超过 72%。
盈利预测与评级:预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.69、2.06 和 2.60 元,当前股价对应的动态市盈率分别为 4、4 和 3 倍。考虑到公司土地储备优质含金量高,给予 2018 年 6 倍估值,对应目标价为 11.52 港元,维持“买入”评级。
风险提示: 销售或不及预期,粤港澳大湾区调控政策升级。