投资要点
中报收入超]预期,净利率略有下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018 年上半年公司实现 105.5 亿元营业收入,同比增长 44.1%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)实现归母净利润 19.4 亿元,同比增长 34.0%。受益于Fila 收入占比的不断提升,上半年毛利率创历史新高,提升 3.7 个百分点至54.3%。受冬奥会广告赞助费影响,广告费同比上升 2.4 个百分点至 11.7%。受实际所得税率上升的影响,净利率下降 1.4 个百分点至 18.4%。
上半年零售流水情况超预期,存货周转天数略有上升。2018 年上半年,安踏品牌零售流水实现同比高双位数增长(其中安踏儿童同比增长超 40%,安踏大货同比增长低双位数,电商业务同比增长超 30%),非安踏品牌零售流水实现同比80%-85%增长(其中 Fila 同比增长 80%,Fila 儿童同比增长超 100%)。由于零售业务规模的进一步扩大以及对于原材料备货的增加,存货周转天数上升 15 天至 83 天,但渠道库销比非常健康,为历史最佳水平。(安踏库销比低于 4 个月,Fila 库销比低于 5 个月)
多品牌矩阵完备,Fila 增长动力强劲。安踏主攻大众市场,定位明确,产品品质和设计能力的不断提升,能以高性价比充分占据市场。Fila定位中高端运动休闲市场,无明确竞品可比,品牌知名度的不断提升和年轻化战略卓有成效,后续随着 Fila 渠道的进一步扩张和店效的持续提升,Fila 在未来三年还有望保持50%以上的复合增速增长。Descente、Kolon Sport 和小笑牛仍处于新品牌培育期,在产品结构、营销策略等多方面还有较大提升空间,预计 2020 年后会有更明显的贡献。
智能物流产业园的开启和供应链效率的进一步提升,有利于公司长期发展。物流园的开启有利于整体效率的提高,未来能实现所有 Fila 店铺的单店备货和1000 家安踏重要店铺的单店备货,加强终端产品和备货承接度,促进终端的运营和销售的水平的提高。快反模式进一步推进,柔性供应链能力得以提升。2018年上半年的补单接近 10%,预计今年底超过 10%,未来能到 20%。
盈利预测与评级:由于公司上半年业绩超预期,我们上调公司 18/19/20 年 EPS至人民币 1.51/1.92/2.34 元,对应的动态市盈率为 21/17/14 倍。考虑到公司未来 3 年的净利润复合增速为 27%且过往业绩稳定性均优于同业,对比李宁未来三年净利润 30%的复合增速以及 25 倍的估值,给予公司一定龙头溢价,给予18 年 27 倍 PE,对应目标价 46.35 元,上调至“买入”评级。
风险提示:店铺开设进度不及预期的风险;新业务拓展引起费用率上升风险。