投资要点
业绩总结:公司] 8 月 15 日发布 2018 年中报,报告期内实现营业收入 184.2 亿元,同比增长 64.0%,核心净利润 24.5 亿元,同比增长 59.0%,毛利率及核心净利润率分别为 33.7%和 13.3%,拟派付中期股息每股 7 港分。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
业绩略超预期,销售稳健增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)上半年受益于结算收入的大幅增长及毛利率的相对稳定,公司实现股东权益应占净利润 34.2 亿,同比增长了 58.6%,增速略超我们预期。合约销售方面,上半年公司实现销售额 660.3 亿,销售面积 431.2万方,同比分别增长 40.0%和 68.4%,平均售价 15,314 元,同比下降 16.9%,主因公司加大布局三线城市可售货值下沉所致。上半年三线城市销售贡献占比达 14.4%,同比提升明显。截至 7 月末公司累计实现合约销售额 787 亿,已完成全年销售目标 1400 亿的 56%。上半年末已订约未确认销售约 1200 亿,今年全年可售货值有望超过 2600 亿元,预计完成全年销售目标无虞。
拿地权益比有所提高,新进城市能级下沉。公司自去年以来购地积极且方式多样,除传统注重的一、二线城市外,今年新进入常州、潍坊、泉州、贵阳等 14个城市,城市能级进一步下沉。上半年,公司在长三角、中西部、环渤海及华南地区的销售额占比分别为 53.6%、24.3%、18.2%和 3.9%,一二线销售额占比 85.6%。今年上半年,公司新增土储建面 870 万方,同比增长 97.7%,其中权益建面 500 万方,同比增长 138.1%。新增土储楼面价格 6100 元/平米,占当前售价之比不到 40%。截至上半年末,公司土地储备总建面 4040 万方,权益建面 2110 万方,权益比由去年底 40%回升至 52%。今年前 7 月公司新收购项目总建面达 955 万方,同比增加 58%,新增货值 1800 亿,同比增加 45%,项目“销投比”进一步提升。
财务较为稳健,融资成本可控。公司上半年积极开拓融资渠道,融资成本维持在行业较低水平,期末债务加权平均成本仅 5.3%,净负债率为 72.0%,保持在可控范围。公司近期以票面利率 5.46%发行了 25 亿公司债,融资成本相对较低。值得说明的是,今年 4 月份以来公司董事局主席林中斥资 1.72 亿港元增持公司2,919 万股,彰显了对公司发展的信心。
盈利预测与评级:预计公司 18/19/20 年 EPS 分别为人民币 0.89/1.13/1.46 元,对应的动态市盈率为 5/4/3 倍。考虑到公司增速稳健、风险可控、持续受益集中度提升,给予 2018 年 6 倍 PE,对应目标价 6.06 港元,维持“买入”评级。
风险提示:行业政策及城市限购限贷或趋严,销量或不及预期等。