一、事件概述
        用友网络8月11日发布2018年半年报，期内实现营收30.06  亿，同比增长37.1%，归母净利润1.24  亿，同比增长293.91%，扣非净利润1.04  亿，同比增长200.16%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟每10  股派发现金红利0.15  元（含税），送红股0  股（含税），以资本公积金向全体股东每股转增0.3  股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        二、分析与判断
        收入高增长叠加控费成效，四年来中报首次扭亏为盈，增速略超预期
        净利润接近预告上限（1.0~1.3  亿），扣非净利润同比翻两倍，加上云业务指标良好，整体略超市场预期。2018H1  云服务实现收入8.5  亿元，同比增长141%；剔除金融类云业务后的云服务收入2.2  亿元，同比增长220%，延续了2017  年以来高速增长势头。PaaS、SaaS、BaaS、DaaS  业务同比增速分别达到280%、251%、119%和100%。
        通过升级客户运营体系、优化人员结构等手段实现了良好的费用控制，销售、管理、财务费用占营收比均达到近5  年同期的最低水平。
        客户和业务线指标验证云ERP  业务高估值逻辑
        付费客户数量快速增长。截至报告期末，公司的云服务业务的企业客户数累计达到427.6  万家，同比增速31.98%，较2017  年年末增长8.8%；客户中付费企业客户数29.06  万家，较2017  年末增长24.52%。
        各类具体业务均取得突破。PaaS（用友云平台）业务开发多款产品，累计客户数超1000  家，入驻生态伙伴超900  家，入驻产品及服务超1200  个；SaaS  业务上，营销云、财务云等不断发展重要客户；非金融类BaaS  服务中工资条产品居企业微信应用市场人力资源类第一名，服务企业2.7  万家，服务员工59  万人；金融类BaaS  服务业务和DaaS  数据服务业务也均顺利推进。
        软件业务云化是市场给予较高估值水平的重要支撑，当前转型指标良好验证公司核心逻辑。
        “企业上云”政策助推云业务高景气度
        8  月10  日工信部发布了《推动企业上云实施指南（2018-2020  年）》，提出“到2020  年全国新增上云企业100  万家，形成典型标杆应用案例100  个以上，形成一批有影响力、带动力的云平台和企业上云体验中心”的目标，并且预计各地方政府将制定详细的配套政策。由此估算新增市场有望超千亿。公司有望受行业利好加速发展，业绩增速持续性好。
        工业互联网平台储备丰富，成为云业务重要看点
        （1）用友精智工业互联网平台成功入选工信部“2018  年工业互联网创新发展工程项目”，获财政部门专项资金支持，有助于大型工业企业客户的拓展。与杭州钢铁、延长石油、深圳特发等大型集团客户签约，有望为业绩提供有力支撑。（2）与地方政府紧密合作，促进相关地区市场的拓展。已与浙江、江西、湖北、上海等地政府签署战略合作协议，并入围湖南、四川、广东、浙江等地的“企业上云”服务厂商目录或资源池，先发优势明显。
        金融业务顺利推进，企业服务生态圈不断完善
        2018H1支付服务实现收入0.47亿元，同比增长29.1%；互联网投融资信息服务收入5.82亿元，同比增长135.6%。报告期内上线云账户1.0版本，搭建完善的用户账户体系，在产品中集成充值、提现、消费、转账等核心功能。公司金融业务具备供应链金融、支付以及互联网投融资业务等一系列完整服务，企业金融一体化服务生态圈有望不断完善。
        三、盈利预测与投资建议
        预计2018~2020年EPS为0.33、0.45和0.59元，当前股价对应PE为85X、62X和47X。公司是ERP和软件云化领域领军企业，云计算、工业互联网行业受政策驱动景气度不断提升，首次覆盖给予公司"推荐"评级。
        四、风险提示
        云业务进展不及预期；竞争格局恶化。