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　　近期我们对地素时尚进行了深度调研，并与公司管理层做了深入交流。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司系2018年6月上市新股，受板块整体回调影响，当前股价较高点回调幅度较大，一度迫近发行价，我们认为公司本身发展颇具亮点：1）品牌设计能力突出，多品牌战略较为成功；2）财务指标极为健康，ROE水平远高于行业平均；3）未来线下店效提升空间较大，且线上处于爆发式发展初期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　评论：
　　公司竞争优势：多品牌培育能力优异，设计能力业内出众
　　地素时尚成立于2002年，主营中高端女装品牌的设计、推广及销售。公司所处中高端女装细分赛道优势明显，行业增长空间较大，而公司通过强大设计研发能力，高效的供应链管理，差异化的品牌定位，以及优异的渠道管理布局，已成为国内知名女装时尚集团，过去五年营收复合增速16.57%，业绩复合增速22.36%，今年上半年公司实现营收9.71亿元，同增8.81%，取得业绩3.36亿元，同增23.07%，截止上半年，公司共有门店1056家。公司旗下主品牌Dazzle在中高端女装行业中已经初具品牌及规模优势，根据欧瑞数据，按零售额计算2015年公司DAZZLE品牌市占率排名国内中高端女装第三名。
　　多品牌战略稳步推进，多维度、全方位渗透中高端女装市场
　　公司自成立以来紧紧围绕中高端时尚女装的定位制定品牌发展战略，经过多年精心的自主培育，逐步打造出以三大核心品牌为主体的多品牌矩阵体系，其中，公司主品牌Dazzle已具备一定的品牌优势和渠道优势；此外，公司通过高端品牌DIAMONDDAZZLE，以及年轻品牌d’zzit的培育，实现了对中高端女装市场形成了多维度、全方位的渗透，并于去年推出男装品牌RAZZLE进一步丰富了公司的品牌矩阵。
　　2018年上半年各品牌营收表现良好，主品牌DAZZLE同增9.30%，较2015-2017年明显提升，占总营收58.08%；中端潮流女装d’zzit同增5.86%，未来将独立于主品牌得到公司重点推广，预计下半年至明年增长将有所加速，目前占总营收32.42%；高端女装DIAMONDDAZZLE同增13.75%，较2015-2017年增速明显提升，占总营收8.46%。
　　品牌个性化、年轻化优势明显，产品设计能力出众
　　与其他中高端女装品牌相比，公司旗下主品牌年轻化、个性化优势明显。首先，公司产品的核心用户群体于25-35岁之间，所面向的客户群体较为年轻；其次，公司产品风格相对偏重时尚休闲，注重个性化；此外，公司产品价格定位中高端，产品质量也较为优异。而同样满足三种产品特征的国内女装企业相对较少，因此公司一定程度上具备差异化的发展优势。
　　公司产品的时尚化及个性化是以其出众的设计研发能力为基础的，凭借强大的产品设计能力满足产品时尚性及潮流性，同时把握公司不同品牌产品鲜明独特的定位。截止去年5月，公司共有1633项图案花纹或服装搭配著作权。在设计师团队建设上，截至2018年上半年，公司的设计研发中心共有179名成员，包括首席设计师、品牌主设计师、一般设计师和辅助设计人员等。主力设计师有四、五十人。主力设计师均由公司培育，平均时装行业从业年限超过5年，公司董事长马瑞敏主管设计出身，对产品设计研发及品牌运营有丰富经验，同时，公司首席设计师拥有15年以上时装设计经验，自公司设立以来一直担任公司设计师职务，对公司产品的设计理念及文化内涵有较为深刻的理解，也保证了设计风格的一贯性。目前公司首席设计师程斯博持股0.5%，实现了利益的深入绑定，随着上市后公司未来也有望对核心设计师人员开展股权激励计划，进行有效激励并保证了设计研发团队的稳定。
　　投资建议：品牌运营及设计优势明显，线下店效及线上增长具备较大空间
　　综合来看，我们认为，公司凭借出众的品牌设计能力，不仅为公司品牌力的不断提升以及多品牌战略的持续推进打下了坚实基础，同时也是公司轻资产商业模式运行的核心，配合高效的供应链管理能力，有效实现高毛利高周转，为公司远高于行业平均的ROE水平奠定基础。从未来渠道扩张来看，公司线下店铺扩张特别是中端品牌d’zzit，在渠道下沉过程中仍具广阔发展空间，且公司通过会员体系推进以及零售能力的提升，未来单店店效提升空间较大，并且公司线上仍处于处于爆发式增长初期。此外公司不排除通过外延收购等方式进一步丰富品牌矩阵及产品品类，打造泛时尚生态圈。预计公司18-20年EPS分别为1.42/1.63/1.90元，对应PE分别为22.9/19.9/17.1倍，给予“增持”评级。