投资要点
　　通化东宝半年报业绩符合预期
　　2018年上半年实现收入收入14.63亿、归母净利润5.37亿、扣非后归母净利润5.20亿，分别同比增长23.9%、30.8%和28.2%，；Q2单季度实现收入7.44亿、净利润2.63亿和扣非后归母净利润2.51亿，同比分别增长20.7%，31.4%和28.2%，收入增速低于一季度，利润增速与一季度基本一致，稍微高于Wind一致预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　观察费用率可以发现，销售费用率为22.8%，下降0.28个pp，管理费用率为8.5%，下降0.92个pp，主要原因是甘精胰岛素注射液和门冬胰岛素注射液完成三期临床，研发投入下降（上半年费用化支出预计仅有800万），财务费用率维持了一贯的低位。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　分业务来看，受益于深挖基层，核心产品二代胰岛素原料药及制剂实现销售额10.85亿元，同比增长19.0%，医疗器械收入1.65亿元，同比增长24.1%。
　　研发进展顺利，甘精胰岛素有望于明年获批
　　在研品种中，甘精胰岛素注射液已于2017年10月申报生产，药监局于18年6月要求公司补充材料，如顺利的话，将与19年Q1获批。公司产品是第三家，预计将实现业绩推广，三代胰岛素主要应用于医院市场，与公司二代胰岛素形成高低互补。另外，虽然公司二代胰岛素主要销往基层市场，但拥有近千人的销售队伍，覆盖6000余家医院，由于内分泌科产品对企业品牌的严重依赖性，公司仍然可以籍由已有销售网络实现快速铺开。
　　甘精胰岛素是最重要的三代胰岛素，能够有效解决频繁注射的痛苦和预防胰岛素造成的低血糖。目前甘精胰岛素国内主要为赛诺菲控制，根据样本医院数据，甘李药业2017年市场占比为24%，17年销售额约为20亿元，我们认为甘李药业全市场份额应略高于24%，则全市场容量约为100亿元左右。联邦制药产品17年获得批件，目前正在市场推广阶段，17年销售额0.22亿元。目前市场共有礼来、辽宁博鳌（乐普）、宜昌长江（东阳光）、浙江海正、合肥天麦（华润），按照临床进展，预计均比公司晚1年以上。
　　其余品种中，
　　门冬胰岛素注射液17年12月完成数据库锁定，预计18年12月完成总结报告、申报生产。预混的门冬胰岛素30注射液17年12月通过了修改后的临床方案，18年4月已通过伦理审评，即将开始临床试验。门冬胰岛素50注射液于16年8月开始入组，在进行临床研究。地特胰岛素原料药和注射液已获临床批件，正在筹备临床。赖脯胰岛素及注射液注射液，于17年11月提交临床申请，目前处于审评阶段。超速效型胰岛素类似物（BCLispro）和胰岛素基础餐时组合（BCCombo）与法国Adocia公司签署合作协议之后，已进行了工艺技术、分析方法的交接，接收了全套欧盟注册文件，目前正在进行验证数据，设计临床的临床前阶段。
　　盈利预测与估值
　　预计18-20年实现EPS分别为0.52元、0.61元和0.75元，对应PE分别为42倍、35倍和29倍，复合增速为22.3%。公司业绩持续高增长，产品竞争格局良好，产品护城河很高，二代胰岛素目前仍有医保红利、进口替代和基层普及的投资逻辑，重磅产品甘精胰岛素即将上市，与二代胰岛素形成差异化发展，我们给予公司对应18年目标估值50倍估值，目标价26.00元，增长空间为19%，给予"增持"评级。
　　风险提示
　　甘精胰岛素发补失败；
　　甘精胰岛素市场推广不及预期；
　　二代胰岛素增长遇到天花板。