本期内容提要:
        1985-2015  年美国共经历四轮加息周期，加息周期开启前，美国经济有出现经济过热或者通胀压力等情况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1985-2015  年美国经历四轮加息周期，分别为1988  年3  月至1989  年4  月、1994  年1  月至1995  年5  月、1999  年6  月至2000  年5  月以及2004  年4  月至2006  年7月。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从实施加息的经济背景看，四轮加息周期开启前，美国经济有出现经济过热或者通胀压力等情况。
        1995-2015  年我国经历两轮去杠杆，最近一次发生在2004~2008  年。社科院统计口径显示，第一轮去杠杆发生在2000  年，全社会杠杆率由1999  年的145%下降至2000  年的142%；第二轮去杠杆发生在2004~2008  年，全社会杠杆率由174%下降至170%，其中2005  年杠杆率下降最快，下降了5  个百分点。在2004-2008  年这轮维持更长的杠杆进程中，我们可以看到首先是M2  增速的快速下降带动了杠杆率的下降，之后M2  增速企稳、GDP  增速开始下行。2004年4  月~2006  年7  月是美国加息叠加我国去杠杆的一个时期。
        2004  年4  月至2006  年7  月期间，美国加息周期叠加国内去杠杆，国内外能源价格普遍上涨。在此期间国际原油价格从40  美元/桶上涨到75  美元/桶，几近翻倍，俄罗斯产天然气价格从3.5美元/百万英热单位上涨到8.2  美元/百万英热单位，涨幅超过100%。相较之下，煤炭价格经历了2002~2004  年期间的上涨后，在2004~2006  年期间处于高位小幅上涨状态，但随后的2007~2008  年再次出现大幅上涨。2015  年12  月美联储开启本轮加息周期以来，国际主要能源商品价格应声上涨，涨幅大小排序分别是原油、煤炭、天然气，未来加息周期叠加国内去杠杆，能源商品价格将何去何从，或许历史将会给我们以指引。
        上一轮美国加息叠加国内去杠杆期间，能源相关指数（煤炭、石油化工）先降后升，申万煤炭指数总体涨幅高于沪指，申万石油化工指数涨幅低于沪指。统计显示，2004  年4  月至2006  年7  月间，煤炭开采指数先降后升，整体涨幅25.7%，年化收益率约12%，石油化工指数走势趋同，整体涨幅13.6%，年化7%，同期沪指涨幅18.7%，年化8.9%。
        同时期，从估值水平看，煤炭开采、石油化工板块PB  经历了先降后升的过程，PE  呈现先降后稳。煤炭开采板块PB  从2004  年4  月的2.3X  逐步回落至2005  年11  月1.5X，但随后又逐步修复至2006  年7  月2.3X，石油化工板块PB  变化规律与煤炭相似，2006  年7  月PB  也约为2.3X左右。煤炭开采板块PE走势在这两年间逐步下滑，到2006年7月时PE约为12X，石油化工板块PE约为25X左右。2017年9月至今伴随美国加息国内开启去杠杆，申万煤炭开采指数PB同样也先呈现出了下行，PB从最高点的1.8X回落到目前约1.2X，处于了历史底部，PE水平在11X左右。
        风险因素：历史背景差异，全球和国内经济发展阶段差异，政策与相关国际环境差异。