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研究报告:川财证券-他山之石·海外精译第148期:美国国债收益率曲线扁平化对美股的影响-180802

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-08-03 08:25:52
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 陈雳
研报出处: 川财证券 研报页数: 5 页 推荐评级:
研报大小: 745 KB 分享者: wz****h 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        背景:2018  年第二季度开始,美国国债收益率曲线走势趋平突显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        2018  年第二季度以后,美国国债收益率曲线扁平化现象有所加剧,而扁平的国债收益率曲线被一些投资者认为是经济严重衰退的标志,会导致股票市场的崩盘。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在美国金融危机爆发前的  2007  年,美国国债收益率曲线出现了明显的扁平化现象,而后  2008  年金融危机爆发,美股遭遇重创,因此现阶段美国国债收益率曲线扁平化引起了市场的广泛重视。为了解海外机构关于现阶段美国国债收益率曲线扁平化对美股走势的影响,我们编译整理了  AllianceBernstein  投资管理团队的  Kurt  Feuerman  与  Legg  Mason  策略分析师  Jeff  Schulze  的部分最新观点,  供市场参考和交流。
        美国国债收益率曲线扁平化引发市场恐慌
        AllianceBernstein  的  Kurt  Feuerman  认为美国国债收益率曲线扁平化让很多市场投资者感到忧虑。自  2016  年的年底以来,美国国债收益率曲线逐渐开始日趋扁平,而现在几乎是自  2007  年以来美国国债收益率曲线扁平化程度最高的时期。市场投资者真正担心的是收益率曲线从扁平走向倒挂,短期利率高于长期利率。市场投资者大都不会忘记,倒挂的美国国债收益率曲线曾经正确地预示了过去七次美国经济的衰退。美国  10  年期国债收益率与美国联邦基金利率之间的差值已经从  2016  年  11  月底的  1.97%下降到  2018  年  6  月  30  日的1.04%,几乎下降了整整一个百分点。通常情况下,当美联储试图在通货膨胀加剧时对经济实施紧缩政策,会出现国债收益率曲线走势趋平的现象。当这种情况发生时,投资者会担心经济增长和通胀即将放缓,促使他们想逃离资本市场。
        美国国债收益率曲线的长端走势难以控制
        现阶段美国经济增长强劲,甚至在第二季度达到  4%的增速。但是,尽管通货膨胀率正在缓慢上升,但这并不意味着经济过热。美联储并不想抑制经济增长,而是想利用强劲的经济将联邦基金利率恢复到经济危机发生前的水平。美联储控制了国债收益率曲线的短端,短期利率正在上升并且可能持续这一趋势。短期利率继续上升的几率有多大很可能取决于美国的经济数据。但是长期利率是由市场控制的,而不是美国央行的官员。这就是为什么会难以预见长期利率的走向。几个月前,美国  10  年期国债收益率为  3.11%,曲线相对陡峭,导致许多投资者认为这个数值会加速上升到  3.50%,但这一切并没有发生。没有人确切知道为什么长期利率不会随着经济走强而上升。一些人认为,其他发达国家市场的超低利率正推动着投资者进入相对高收益的美国国债市场。
        国债收益率曲线趋平未必会挫伤美股市场  
        Kurt  Feuerman  认为无论长期利率是否陷入困境,目前曲线的走势并不会给股票市场带来严重影响。首先,较低的长期利率也有可能会对股票有好处。相比之下,它们可以使收益比政府债券的收益更具吸引力,允许公司通过廉价债务回购股票,并采取其他措施来提升股东价值。其次,美联储不会故意让国债收益率曲线出现倒挂,这样对于经济来说是很大的冒险,因此政策制定者会密切关注  10  年期国债收益率的走势。一些人认为,美联储将从现在到  2019  年底再实施六次加息。这不是不可能,但前提是美国经济增长强劲,10  年期国债收益率也大幅上升。只要经济增长保持稳定,股市通常就会表现良好。但一切都是平等的,作为股票投资者,宁愿看到较低的长期利率。对投资者来说,当前收益率曲线的扁平化对于股票市场的发展来说是个相对有益的因素,不必太过担忧。最后,即使最坏的情况发生了,即国债收益率曲线出现倒挂,事态也不会很严峻,历史表明美股市场在国债收益率曲线倒挂发生后的相当长的一段时间内也可以表现良好。在  1986-2001  年美国国债收益率曲线五次出现温和的倒挂期间,从倒挂发生的月份开始算起,股市在倒挂出现后的三年里实现了  15%的平均回报率。
        如果一个更戏剧性的倒挂情况发生——回顾一下互联网危机和全球金融危机事件发生时的情况,那么事态的发展可能会有所不同。在那些情况下股票市场出现崩盘。除非是  2008  年那样的经济危机重演,那么这几年内美国国债收益率曲线出现的温和倒挂不太可能对股票投资造成太大影响。
        中期选举的市场利好有助于缓和国债收益率曲线趋平带来的市场忧虑
        Legg  Mason  策略分析师  Jeff  Schulze  认为即使是经验丰富的专业投资人士有时也会屈服于恐惧(和希望),而没有及时调整他们的策略来适应新的市场环境和现实。自  2018  年的第二季度以来,由于美国国债收益率曲线扁平、通胀上升、美联储实行紧缩政策等事件发生,市场有很多忧虑情绪产生。虽近期市场遭受压力,但是中期选举的修正案不会出乎意料。历史上,在中期选举那年的九月份之前美股市场会保持横向波动,而当中期选举结束和政策不确定性消退后,美股走高的可能性会增加。
        一旦中期选举结束,投资者的恐慌通常有所消退,会把注意力会重新放到市场现实中去,而通常中期选举后的时期对美股来说是比较乐观的。自从  1950  年开始,标准普尔  500  指数在中期选举后的  12  个月里的平均涨幅为  15%。最重要的一个现实是,美股在这一时期未曾出现总回报率为负的情况。其中一个原因是总统选举和经济周期之间的紧密联系。在过去的  70  年里,美国经济在总统任期的第三年中几乎从未出现过衰退。这主要是由于财政刺激政策的实施通常和总统任期关联密切。总统任期的第一年,尤其是新一轮的总统任期的第一年,主要工作任务会被任命核心内阁成员、获取国会对各项事宜的批准,以及出台新的施政“计划”所占据。这些计划通常包括财政支出计划,这些计划有助于促进经济增长。因为这种经济增长通常会发生在总统任期的第二年和第三年,所以在总统任期的中期,经济衰退是罕见的。目前看来未来  12  个月美国经济衰退的风险较小。
        风险提示  
        美联储政策超预期,全球范围内黑天鹅事件。
        本期报告编译自  AllianceBernstein  投资管理团队  Kurt  Feuerman  与  Legg  Mason策略分析师  Jeff  Schulze  发表于其官方网站的文章。本文不代表川财研究观点,公开英文报告的中文摘译资料仅供市场参考学习交流,不用于任何商业用途。如有异议,请联系修改或删除。

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