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研究报告:东吴证券-固收周报:为什么行业改善,债券还违约了?-180714

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-07-16 14:08:55
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 周岳
研报出处: 东吴证券 研报页数: 18 页 推荐评级:
研报大小: 824 KB 分享者: sho****08 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        摘要    
        投资激进叠加再融资受阻终致违约:回顾永泰能源债务违约的历程,从财务数据与再融资角度来看:盈利能力方面,企业财务费用占比过高、压缩其盈利空间,激进扩张导致自由现金流长期存在缺口;营运能力方面,企业应收账款周转速度较慢,对现金流形成一定程度的占用;偿债能力方面,企业债务负担较重,短期、长期偿债能力在违约前期均远低于行业一般水平;再融资能力方面,永泰能源长期依赖外部融资支撑企业发展,融资成本抬高以及发行难度增加直接导致此次违约事件的发生。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】投资者应更多关注发行人自身的现金流状况,尤其是依靠外部融资支撑激进投资,内部现金流接续不畅的企业,在当前融资渠道收紧的大环境下,更容易发生信用事件。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        一级市场发行情况:一级市场发行情况:发行量小幅回升,净融资延续上升。本周信用债整体净融资延续上升。分券种看,中票和公司债净融资大幅上升,短融有所下降;企业债净融资缺口有所收窄,而定向工具缺口继续扩大。信用债发行利率转变为上行为主:除AAA和AA+级公司债有所下降外,其他券种、评级的发行利率均下降。本周产业债共发行新券112只,其中超短融发行额占比34.78%,主体AAA级的占比82.09%,国企占比86.76%。新发产业债中非金融行业主要有综合、公用事业、建筑装饰等。本周城投债共发行新券15只,其中AAA级的发行较多,占比61.35%,行政级别为省级的占比为74.50%,所在省份主要有江苏省、云南省和天津市。  
        二级市场成交情况:长短久期利差走势分化。本周信用债成交出现分化,短融,企业债和公司债的日均成交量小幅下降;而中票有所上升,其中短融扭转了前期的上升势头。货币中介异常成交方面,本周共有185只债券成交较估值存在较大偏离,以正向偏离为主,占比71.35%。正向偏离的债券所属行业中,非金融行业主要有公用事业、房地产和综合等;负向偏离的债券所属行业中,非金融行业主要有综合、建筑装饰和采掘等。本周有3家主体评级上调,1家主体评级下调;7只信用债的债项评级上调,2只债项评级下调。本周各评级、期限的利差整体出现分化:1年期各评级的利差继续下降,平均下降6bps,而3年期和5年期的利差有所上升,其中5年期平均增幅为8bps。目前各评级、期限利差所处的历史分位数在23%-46%之间,仍处于历史低位。  
        风险提示:1)国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行,周期性行业信用债估值大幅调整;2)信用风险事件增加,或导致避险情绪上升,信用利差大幅上行。          

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