央行公布6月金融数据，6月新增人民币贷款（包括非银贷款）1.84万亿，同比多增3,000亿；新增社融1.18万亿，同比少增5,902亿；M2同比增长8.0%，增速环比下降0.3个百分点；上半年新增人民币贷款（包括非银贷款）9.03万亿，同比多增1.06万亿；新增社融9.1亿，同比少增2.03万亿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        信贷多增符合预期，票据贴现持续快增
        6月新增人民币贷款1.84万亿，同比多增3,000亿；剔除非银贷款1,648亿后，新增人民币贷款1.68万亿，同比多增2,164亿。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）6月信贷高增超季节性，显露了货币政策放松倾向。结构上来看，在紧信用环境下票据收益率上行，银行票据配置吸引力提升，6月票据规模2,946亿，同比多增4,543亿，票据的高增也反映了短期银行风险偏好难有显著提升。剔除票据后的一般性企业贷款仅增6,873亿，当月新增规模为年内最低。考虑到地方债与房企融资收紧，我们认为未来企业贷款表现有待进一步观察。居民端，6月信贷增量（7,073亿）基本与去年同期相近。展望7月，综合考虑部分表外融资需求回流表内以及央行定向降准的影响，我们预计新增信贷规模为9,000亿。
        表外融资收缩加快，表内信贷独木难支
        在表外融资受限影响下，6月新增社融1.18万亿，同比少增5,902亿，低于市场预期。6月社融同比增速环比下降0.5pct至9.8%；加回地方债后广义社融同比增速进一步下行至9.7%。6月社融数据不及预期主要受表外融资规模大幅压降的影响，6月委托贷款、信托贷款、未贴现承兑汇票负增6,915亿，较去年同期多减9,135亿。在整体融资收紧背景下，我们预计7月社融增量约为1.0万亿。
        企业存款增长乏力，M2低位增长
        6月新增人民币存款为2.1万亿，同比少增5,482亿；财政放款力度较去年同期略有加大。从存款结构来看，居民存款新增1.09万亿，与去年同期大致相近；企业存款新增9,475亿，同比少增1,234亿，我们认为主要是由于非标监管下企业存款派生能力削弱；非银存款新增1,438亿，同比少增1,211亿；其他存款（大部分为机关团体存款）新增6,041亿。2018年以来，金融去杠杆持续推进，货币派生能力减弱，M2增速维持低位增长，6月M2增速为8.0%，环比下降0.3个百分点。我们认为央行定向降准在一定程度上有助于流动性的改善，预计未来M2增速的下行空间有限。
        投资建议：
        在非标监管持续、资管新规落地等金融监管政策影响下，货币派生能力走弱，6  月M2  与社融增速进一步下行。“紧信用”环境下，金融市场的相对宽松与实体流动性持续偏紧矛盾突出。展望下半年，在中美贸易摩擦背景下，金融监管措辞从“去杠杆”过渡至“稳杠杆”，因此我们认为下半年货币政策和财政政策均存放松可能性，从而带动经济预期的改善，实体流动性供需矛盾突出的问题或得到缓释，但政策效果仍待观察。目前银行板块估值为18  年0.83xPB，接近过去四年中枢水平（0.85x）。从中长期来看，在行业业绩稳健背景下，板块绝对收益确定性较强，但短期仍受经济担忧情绪掣肘。个股我们推荐业务稳健的大行和招商银行，边际改善显著的上海银行和南京银行。
        信贷多增符合预期，票据贴现持续快增
        6  月新增人民币贷款1.84  万亿，同比多增3,000  亿；剔除非银贷款1,648  亿后，新增人民币贷款1.68万亿，同比多增2,164  亿。6  月信贷高增超季节性，显露了货币政策放松倾向。结构上来看，在紧信用环境下票据收益率上行，银行票据配置吸引力提升，6  月票据规模2,946  亿，同比多增4,543  亿，票据的高增也反映了短期银行风险偏好难有显著提升。剔除票据后的一般性企业贷款仅增6,873  亿，当月新增规模为年内最低，其中短期/中长期贷款分别新增2,592  亿/4,000  亿，较去年同期减少145  亿/1,777亿。考虑到地方债与房企融资收紧，我们认为未来贷款表现有待进一步观察。居民端，6  月信贷增量（7,073  亿）基本与去年同期相近，其中短期和中长期分别新增2,370  亿/4,634  亿。展望7  月，综合考虑部分表外融资需求回流表内以及央行定向降准的影响，我们预计新增信贷规模为9,000  亿。
        上半年信贷规模新增9.03  万亿，剔除非银贷款后新增人民币贷款8.80  万亿，同比多增5,772  亿。但从结构上来看，今年以来银行对票据融资支持力度加大，在票据挤占一般信贷额度以及表外融资受限情况下，实体流动性供需矛盾突出。上半年票据融资规模新增3,869  亿，较去年同期多增1.98  万亿，受此影响，上半年居民及企业一般性贷款增量较去年同期下降，分别少增1,700  亿/1.24  万亿。从下半年来看，我们判断信贷额度弹性空间将有所放大，预计2018  年全年新增人民币贷款规模会在15  万亿左右。
        表外融资收缩加快，表内信贷独木难支
        在表外融资受限影响下，6  月新增社融1.18  万亿，同比少增5,902  亿，低于市场预期。6  月社融同比增速为9.8%，环比下降0.5  个百分点；加回地方债后广义社融同比增速进一步下行至9.7%。6  月社融数据不及预期主要受表外融资规模大幅压降的影响，6  月委托贷款、信托贷款、未贴现承兑汇票分别负增1,642  亿、1,623  亿、3,650  亿，较去年同期共多减9,135  亿。5  月受信用债违约影响债融规模负增，而6  月债融表现有所改善，企业债净发行1,300  亿。在整体融资收紧背景下，我们预计7  月社融增量约为1.0  万亿。
        今年以来，表外融资规模持续压降带来实体融资紧张。上半年委托贷款、信托贷款、未贴现承兑汇票总共负增1.26  万亿，同比多减3.74  万亿，因此尽管上半年信贷增量同比扩大，但表外融资规模的压降拖累社融表现，上半年社融仅新增9.10  万亿，较去年同期少增2.03  万亿。从下半年来看，我们认为影子银行监管带来表外融资的持续收紧，预计全年社融增长承压。
        企业存款增长乏力，M2  低位增长
        6  月新增人民币存款为2.1  万亿，同比少增5,482  亿；财政存款负增6,888  亿，财政放款力度较去年同期略有加大。从存款结构来看，居民存款新增1.09  万亿，与去年同期大致相近；企业存款新增9,475亿，同比少增1,234  亿，我们认为主要是由于非标监管下企业存款派生能力削弱；非银存款新增1,438亿，同比少增1,211  亿；其他存款（大部分为机关团体存款）新增6,041  亿。2018  年以来，金融去杠杆持续推进，货币派生能力减弱，M2  增速维持低位增长，6  月M2  增速为8.0%，环比下降0.3  个百分点。我们认为央行定向降准在一定程度上有助于流动性的改善，预计未来M2  增速的下行空间有限。
        上半年新增人民币存款9.0  万亿，增量基本与去年同期相近；财政存款新增3,878  亿，同比少增286亿。具体来看，上半年企业存款增长乏力，仅新增2,970  亿，同比大幅减少1.15  万亿；而在楼市调控持续以及各家银行加大存款争夺情况下，居民存款新增4.26  万亿，较去年同期多增3,200  亿；上半年非银存款新增2.21  万亿，同比多增1.18  万亿，一方面是由于口径调整（2018  年1  月起非存款机构部门持有的货币市场基金取代货币市场基金存款），另一方面我们认为与存款流向货币基金相关。在去杠杆持续背景下，预计企业存款增长承压，因此各家银行对零售存款市场的争夺将持续。
        风险提示：
        1、经济下行导致资产质量恶化超预期。银行作为顺周期行业，行业发展与经济发展相关性强。宏观经济发展影响实体经济的经营以及盈利  状况，从而影响银行业的资产质量表现。如果经济超预期下行，银行业的资产质量存在恶化风险，  从而影响银行业的盈利能力。目前中美贸易摩擦持续，宏观经济存不确定性，后续仍需密切关注经  济的动态变化。
        2、金融监管超预期。  2017  年以来银行业严监管持续，已实现对银行表内外业务监管的全覆盖，行业规模增长放缓、“去杠杆”进程提速。同时，银监会和保监会合并将增强监管的统一性和协调性，提升监管有效性，各  类监管细则文件有望加速落地。如果严监管超预期趋严，行业的业务发展可能受限，从而影响净利润增速。
        3、中美贸易战进一步升级。6  月15  日，美国再次宣布对500  亿美元中国产品征收关税，推翻了此前在5月19  日达成的联合声明。中美贸易战发展方向摇摆不定，进一步增加了投资者对国内经济前景的担忧。