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健康元研究报告:西南证券-健康元-600380-中报业绩超预期,呼吸科吸入制剂潜龙渐现-180712

股票名称: 健康元 股票代码: 600380分享时间:2018-07-16 13:52:19
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 朱国广,陈铁林
研报出处: 西南证券 研报页数: 9 页 推荐评级: 买入(首次)
研报大小: 1,178 KB 分享者: 34****6 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点
        事件:公司预告2018  年上半年实现归母净利润同比增长  25.0%-34.2%;扣非后归母净利润同比增长29.0%-40.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        业绩超市场预期,原料药和制剂均呈良好增长态势。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司上半年归母净利润中值同比增速为29.6%,扣非后净利润中值同比增速为34.9%,超市场预期。其中控股的丽珠集团:预计扣非及归母净利润区间均为20%-30%,主要系制剂药业务板块盈利同比保持稳定(参芪扶正和鼠神经生长因子延续Q1  下滑态势,预计Q4  企稳回升;其他亮丙瑞林和艾普拉唑延续Q1  正快速增长态势),原料药与诊断试剂业务板块盈利保持稳定增长(预计15%-20%)以及资金管理进一步优化利息收益增加(估算5000  万左右)促使丽珠集团2018  年上半年营业收入及利润持续稳定增长。其他非丽珠集团业务:按丽珠集团预告中值算,健康元非丽珠业务板块利润贡献中值同比增速40%,扣非后中值同比增速58%,超市场预期,我们估算主要系:1)美罗培南原料药及制剂同比仍有15%-20%增速;2)7ACA  原料药在环保趋严下,价格较去年同期整体提价20%-30%;
        呼吸科吸入制剂,下一个“胰岛素”行业,公司国内进度领先。吸入制剂主要用于哮喘及慢阻肺等慢病领域,需要长期使用。IMS  数据显示,全球哮喘及COPD  市场2017  年市场规模达437.5  亿美元,同比增速4.5%,2018Q1  达120亿美元,同比增长10.9%,其中美国市场占比60%,GSK、AZ  等6  家企业占比95%。同时由于需要配合给药装置,生产和研发壁垒极高,国内国外均以原研为主。据PDB  数据显示,国内哮喘及COPD  国内市场规模在150  亿元量级,其中吸入制剂占比65%,进口企业市场占比95%,基本由AZ、BI  和GSK  垄断,进口替代空间巨大(详见之前发布的行业专题报告)。即我们认为呼吸科吸入制剂很像10  年前的“胰岛素”行业,国内先发企业将畅享渗透率提升+进口替代红利。公司呼吸科吸入制剂研发平台上海方予,由金方老师领衔,目前在研产品20  余个,其中9  个项目入选国家“重大新药创制”科技重大专项高端制剂类的支持,目前已有9  个品种进入CDE  审评程序,其中异丙托溴铵气雾剂和布地奈德气雾剂申报生产。在重点品种方面:1)国内最大品种布地奈德混悬液,国内最大单品,公司进度第二;2)全球最大品种沙美特罗/氟替卡松,纳入优先审评,公司进度国内前三。
        盈利预测与评级。我们预计2018-2020  年EPS  分别为0.44  元、0.52  元、0.62元,对应当前股价估值分别为27  倍、23  倍和19  倍。考虑公司价值重估和吸入专科制剂产品梯队,我们给予2018  年35  倍估值,目标价15.57  元,首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示:核心产品降价超预期的风险、核心原料药因环保停产的风险、在研新药研发失败或进度低于预期的风险。
        

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