投资要点
事件:公司拟发行可转债不超过 ] 15 亿元,用于橡胶减震和新能源电池冷却项目;公司子公司美国 ACUSHNET 成为特斯拉新能源车型电池冷却系统密封类产品的批量供应商;公司发布 2018-2020 年 股东回报规划。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
公司发布可转债预案,加码主业,拥抱内生增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司拟发行可转债不超过 15亿元,用于橡胶减震项目(总体 17.1 亿,募集资金投入 8 亿)新能源电池冷却项目(总体 5.6 亿,募集资金投入 4 亿),3 亿募集资金补充流动性。减震项目自 WEGU 2015 年落地以来已经实现年均 20%收入增速,公司将持续扩大减震业务优势。冷却业务为公司中期业绩核心增长点,预计公司会加速 TFH 在国内的业务开拓,打上新能源汽车零部件成长标的标签。
获 TSLA 新能源密封供应资质,标杆性车企认证,彰显实力。17 年底至今,公司已斩获超过 15 个新能源项目订单,此次获得新能源汽车标杆性企业 TSLA 电池冷却密封产品订单,彰显技术实力。公司围绕橡胶件主业整合 KACO、WEGU、TFH、Acushnet 等全球领先企业,进军高端客户,有望成长为未来的汽车橡胶件大王。(目前新能源订单客户包括沃尔沃、上汽、吉利、CATL、东风日产、比亚迪、蔚来、车和家,产品包括电桥密封、新能源冷却、电池包减震、电机悬置总成等)。
未来 3 年提高分红率,公司以自信的姿态拥抱未来。2018-2020 年股东回报规划:连续三年以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的 30%(成熟期无重大资金安排,现金分红不低于 80%,成熟期有重大资金支出,现金分红不低于 40%,成长期且有重大资金支出,现金分红不低于 20%)。2017 年起,公司提高分红率(超过 30%),体现了公司对股东诉求的积极响应,更加具备价值投资的属性。然而,投资者不可忽略公司中长期的成长属性,分红率的提升侧面反映的是公司经营的自信和开放的心态,传统业务的高端客户渗透和新能源汽车的高增长态势将会拉动公司减震、冷却、密封业务。
KACO、WEGU、TFH 带动核心产品共振,AMK 成熟空气悬架具备巨大弹性潜力。公司以旗下已经具备 KACO、WEGU、TFH 等全球汽车橡胶件细分龙头资产,根据 17 年年报,公司旗下 KACO 中国(无锡、安徽)、WEGU(安徽)实现净利润 5495 万、1260 万,同比增速分别为 90%、177%,TFH 通过反向收购已经完成国内产能的落地,18 年高增长可期。公司 10 年以来毛利率维持在 28-32%左右,加权平均 ROE 大约 16%,管理的深度融合和高端产品导入的逻辑得以验证,18 年即是并购向内生高增长的转化阶段。公司 16 年底收购德国 AMK 公司, AMK 空气悬架产品目前配套车型主要覆盖宝马 X5/X6、奔驰 S级/M 级/R 级、捷豹路虎 XJ/XF/Range Rover 等。我们预期未来 3 年 AMK 产品有望导入国内,价格由 2 万元降至 1 万元,有望迅速推广至国内自主品牌市场,为公司带来较大的业绩弹性。
盈利预测与评级:预计 2018-2020 年 EPS 分别为 1.07 元、1.25 元、1.5 元,对应估值分别为 17 倍、14 倍、12 倍。公司围绕主业整合进入业绩释放期,通过空气悬架切入汽车电子,未来成长轨迹明确,我们给予公司 18 年 20 倍 PE,对应目标价 21.4 元,维持“买入”评级。
风险提示:全球汽车行业销量增速不及预期、汽车零部件行业降价压力加大。