投资逻辑:
成长性探讨:18 年 Q1 营收及归母净利润同比增速环比提升,营销及影视剧板块成长亮丽。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】自 2015 年来,传媒板块营收及净利润增速连续放缓,2018 年 Q1 营收及归母净利润同比增长 12.13%以及 5.86%,较2017Q4 增速企稳回升,其中营销及影视剧实现 25%以上的营收增长;影视剧扣非归母净利润实现 42.6%的增长处细分行业领先,体现较强的内生成长性。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)受腾网双巨头影响,游戏板块成长性放缓明显,17 年以及18 年 Q1 扣非归母净利润同比增长 4.44%以及 2.73%;同时,院线、有线网络、出版发行 18 年 Q1 扣非归母净利润均出现负增长,剔除极端值影响后,互联网服务板块扣非归母净利润同比减少 103.3%。
盈利能力探讨:游戏、影视剧、院线、出版发行、互联网服务毛利率提升,出版发行、院线、有线网络利润率维持稳定。从毛利率来看,影视、游戏板块毛利率稳定提升,18 年 Q1 游戏毛利率超过 60%,但受流量成本提升的影响,游戏板块期间费用率持续提升以及营销服务毛利率持续下滑。影视剧扣非净利润率持续提升,体现优质内容的盈利进一步能力凸显。院线、营销以及有线网络净利润率保持相对稳定,18 年 Q1 分别为 10.84%、6.43%、7.84%。
看商誉:17 年传媒行业商誉减值 66 亿元,营销板块商誉 28 亿元,18年 Q1 传媒行业积压商誉 1504 亿元,游戏板块积压 597 亿元处行业领先。营销板块 17 年计提商誉减值 28.5 亿元,处于行业领先,商誉减值计提充分后有望为后来的业绩释放奠定基础。从商誉积压体量来看,游戏、营销、影视剧板块积压商誉位于细分行业前列;同时,游戏行业平均个股积压 19.28 亿商誉处于行业领先,营销以及影视剧分别以平均13.35 亿和 12.14 亿商誉位于其后。
看持仓:龙头持仓集中度提升。18 年 Q1 传媒行业公募持仓市值为 459亿元,同比提升 121.2 亿元,若剔除分众传媒影响,传媒行业公募持仓市值同比减少 20.7 亿元。同时,龙头个股持仓集中度进一步提升,17 年Q1、17 年以及 18 年 Q1 传媒行业前十大持仓股占比分别为 36.96%、64.03%以及 71.87%。
投资逻辑:推荐关注①受益于电影票房回暖红利的相关标的横店影视、金逸影视;②关注内生成长稳定估值回调充分标的游戏及影视标的完美世界、游族网络、华策影视、慈文传媒;③教育板块推荐细分龙头视源股份以及新东方、好未来、百洋股份以及开元股份,低估值且内生稳定标的 K12 课培标的科斯伍德,建议关注具有边际改善预期的洪涛股份;④关注营销龙头分众传媒、影视龙头光线传媒、建议关注受版权保护改革带来的成长红利标的视觉中国以及付费阅读龙头标的掌阅科技。