投资要点:
        公司公布2018年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】20181Q，公司实现收入2.45亿元，同比增长-3.16%；当期营业成本1.38亿元，同比增长-7.38%；实现扣非营业利润0.50亿元，同比增长16.28%；实现经营活动现金流净额0.52亿元，同比增长-29.73%；当期销售毛利率为43.71%，同比提升2.72个百分点；当期扣非净利率20.41%，同比提高5.59个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        公司销售增长恐受焦糖色业务的拖累。20181Q，公司实现收入2.45亿元，同比增长-3.16%；20181Q，公司销售商品和服务收到的现金为2.88亿元，同比增长0.7%。考虑到：公司的酱油和食醋收入已经连续多期以超过30%的幅度增长，我们很难想象两大主打产品的销售陡然由高增长转为负增长。从收入和现金的相关数据，我们判断：一季度，公司的调味品（酱油和食醋）销售实现正增长；但是，由于焦糖色在公司营收中占比较大（2017年占比25%），而焦糖色量和价的长期下降导致焦糖色的销售持续萎缩，从而拉低了公司整体的收入增长水平。
        调味品单价提高是否影响了销售？2017年，公司对调味品予以直接提价，我们预测提价幅度在4%-5%之间。提价是为了对冲2017和2018年的成本大幅上涨。但是，2017年的提价，以及2018年潜在的提价可能，是否会影响公司产品的销售？我们认为，这一问题仍须观察，或许半年期时能够得出结论。
        2018年，食品制造业的通胀压力非常之大，远甚于2017年。20181Q，公司确认的营业成本为1.38亿元，同比增长-7.38%，降幅比较大。20181Q，公司购买商品支付的现金同比大增13.24%。考虑到2016、2017年持续两年的要素价格上涨，如包材、能源、人工、粮食等价格均已大幅上涨，我们认为包括食品制造业在内的中游制造业，通过上游传导机制，其各项营业成本今年将会大幅上升。20181Q，公司经营性现金流净额的大幅下降恰是销售流入现金减少而采购流出现金增加的体现。公司上年已经通过提价部分对冲成本上涨，如2018年不再提价，2018年的业绩将会受到成本上涨的负面影响。
        20181Q，公司扣非后的营业利润为0.5亿元，较上年同期增长16.28%，增幅走窄。20181Q，公司将0.8亿元的资产处置收益放入利润表，增厚了当期营业利润；如果将这部分的资产处置收益剔除，公司当期扣非营业利润应为0.5亿元，较上年同期增长16.28%。考虑到20171Q，公司的营业利润同比增幅高达59.26%，20161Q也达到22.73%，公司20181Q利润增长放缓的迹象明显。利润增长放缓的主要原因仍是上述的焦糖色销售拖累和营业成本大增。是否增长放缓成为今年全年的趋势，还需要观察半年期业绩。
        20181Q，公司销售毛利率提升多来自于产品提价。20181Q，公司实现销售毛利率43.71%，同比提升2.7个百分点，主要原因是2017年公司对产品的直接提价所致。公司2017年的销售毛利率较2016年基本持平，并无提升，可见，产品提价对毛利率的提升将反映在2018年业绩中。大概率上，公司在2018年不会再次对产品直接提价，叠加成本上涨的压力，公司全年维持40%以上的毛利率仍须努力。
        20181Q，公司对费用的控制较为出色。20181Q，公司的销售费用同比零增长；管理费用同比零增长；财务费用较上年同期略增加0.01亿元。由于营收分母的问题，公司20181Q的期间费用率升高0.89个百分点，为24.17%。整体看，公司对费用的控制较为严厉。成本压力日益加大，而提价又如同双刃剑，难以一再为之，在这样的市场环境下，公司当前只有通过严控费用来保证业绩稳定。
        20181Q，在销售毛利率提升和费用严控之下，公司净利率达到20.41%，创下新高。20181Q，公司的净利率达到20.41%，较上年同期提高5.6个百分点，并创下新高水平。其中的主要原因包括：一是2017年直接提价所拉动的销售毛利率的提升；二是费用严控下，期间费用率的持稳。
        对于2018年全年，我们认为关注重点在于：一，营业成本上升的幅度是否过大，导致提价对冲效果减弱；二，提价后，市场对产品的消化情况，即产品全年的动销力度。
        我们维持此前对公司的基本判断和盈利预测。我们预测公司2018、2019、2020年的每股收益分别为0.58元、0.89元和1.26元，参照2018年5月17日收盘价22.12元，对应的市盈率分别为38.1倍、24.9倍和17.6倍。我们维持对公司的“买入”评级，六个月内目标价26元。
        风险提示：成本上涨压力较大的风险；食品和生产安全的潜在风险。