本期内容提要:
        .  产能维度：煤价长期剧烈下跌和煤企兼并重组是产能出清的最主要原因。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】“十二五”期间煤价经历了近5  年的长期剧烈下跌，直至2015  年跌破煤炭企业吨煤现金成本，同时主要产煤省区推进煤矿兼并重组，导致煤矿产能大量自然出清，在册产能出现大量“关停产能”、“僵尸产能”、“无效产能”，实际在产有效产能与在册产能在2016  年前后存在8  亿吨左右的明显缺口。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2016  年至今的所谓“去产能”去掉的绝大多数是在“十二五”已经实际出清产生的“无效产能”，主要为“确认”过去出清的无效产能，对实际产量影响甚微。
        .  供需缺口维度：煤炭产能14  年起加速出清，17  年未见有效增长，当前供需缺口继续扩大，库存仍在被动去化，价格中枢逐季上扬。煤炭连续化生产的产业特征决定了产量一定程度上代表了产能，从2014  年开始产能便进入加速出清阶段，2017  年仍未见有效产能的增长。自从2016  年开始，需求回暖，供需缺口逐渐扩大，库存开始被动去化以支撑需求，截至2018年3  月全社会煤炭总库存仅有1.3  亿吨左右，达到历史低位。供需缺口放大下，2016  年下半年以来煤炭价格中枢不断上扬，并未能刺激煤炭产量的增长，甚至2017  年二季度以来，在产能利用率提高的同时，原煤产量环比逐季下滑。由此可见煤炭实际有效产能出清后增长乏力，从全社会库存去化和价格上扬维度，并没有所谓的“先进产能”明显释放。
        .  资本开支维度：资本开支水平持续下滑，表征产能的固定资产增长停滞，先进产能大部分已在2014~2016  年释放完毕，边际递减。2013  年起煤炭行业资本开支水平随着煤价下行继续大幅下滑，虽然2016  年以来煤炭价格上扬，企业盈利改善，但资本开支在总资产中的占比仍然在下降趋势中，处于历史低位。且行业在建工程在2013  年前后达到顶峰后，于2014~2015  年快速下滑，即上一轮投资的高峰带来的产能集中在此期间释放。可以表征煤炭产能的煤炭行业固定资产的占比目前稳定在38%-40%，由于2016  年以来资本开支水平持续下滑，使得在建工程占比继续回落，在折旧摊销上升的同时，固定资产占比保持稳定，继续攀升乏力，能够释放的先进产能边际递减。
        .  投资持续扩张叠加3-5  年的产能建设周期方可见到煤炭供给有效释放，即便2018  年煤炭行业投资由负转正，有效产量的明显释放也将在2021  年甚至之后。固定资产投资是维持既有产能和新建产能的必要条件，在行业固定资产投资严重下滑后，需由负转正并持续，且经过3-5年的建矿周期后方可形成有效产能，支撑供给。考虑资本开支的投入规律、建矿时间的长短不一、以及各矿开采技术条件不同导致投产节奏的差异，煤炭产量的释放一定是逐步增加、逐步释放的态势，2018年行业固定资产投资增速大概率由负转正，但即便如此，煤炭有效供给的明显释放也将在2021年左右甚至更长。即2018~2020年煤炭行业供给侧从增减平衡角度，几乎没有多少实际产量的净增贡献，但区域性向西部集中的趋势更加明显，供需区域结构性问题更加严峻。  
        .  行业评级：在全球能源消费弹性上升周期背景下，煤炭有效产能明显不足，随着时间推移，供需缺口将进一步放大，由此推升煤炭价格中枢继续上扬。但当前板块估值仍处于历史低位，全球估值对比看仍然严重低估，有较大修复空间。在煤炭价格中枢持续上涨带来的业绩超预期和估值修复提升下，煤炭板块将迎来历史性重大投资机会，维持行业“看好”评级。
        .  风险因素：宏观经济大幅失速下滑；下游非电力部门政策性限产。