公司公告：汾酒17  年全年收入60.37  亿，同比增37.06%；净利润9.44  亿，同比增56.02%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】18  年Q1  营收32.4  亿，同比增48.56%；净利润7.1  亿，同比增51.82%汾酒年报与1  季度利润符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        省内深耕渠道，省外市场持续扩张
        汾酒省内市场保持稳定增长的情况下，坚持渠道下沉战略，省内打开更多市场，巩固山西大本营市场。省外市场持续扩张，从环山西区域开始，持续向外扩展。17  年年报来看，省内省外收入占比在60/40。我们认为随着汾酒18  年加大对省外市场的开发，省外市场占比有望进一步提升至50%。省外市场汾酒接下来发展中占据越来越重要的位置，19  年省外市场的占比有望提升至60%。
        高端青花系列持续高增长，产品结构持续改善
        18  年，汾酒高端青花占比持续提升，产品结构持续改善，作为打开省外市场的主要产品，高端青花系列在汾酒战略中占据着重要的地位，2018  年1季度，青花汾酒的销售已经超过去年全年，青花系列占比持续提升。17  年年报，中高价白酒与配制酒的毛利率持续上行，17  年中高价白酒在整体产品结构中占61%，18  年1  季度占比近64%，中高价白酒占比提升。我们认为青花系列在其中做出了很大的贡献。随着高端青花系列在产品结构中的占比提升，汾酒整体利润率有望持续提升。
        国改持续推进提高灵活性，全国化实现重大突破
        17  年，汾酒京津冀、河南、山东三个省外市场的“三大战役”。取得喜人的成绩，三大市场均实现突破式增长。进入18  年，汾酒在山东、华南等多个市场一季度已基本完成全年任务的一半（云酒传媒）。相较于环山西地区已有一定消费基础的区域来说，华东、华南区域实现突破的意义更为重大，我们认为随着汾酒在华东、华南区域逐步打开市场，汾酒有望走出环山西，形成全国性酒企业。重申随着与华润合作的开展，能够弥补汾酒在渠道力上的不足。
        盈利预测：我们认为，随着收入的增长，规模优势显现，净利率有望逐步提升，我们维持买入评级，将18-19  年盈利预测由17.22、25.81  亿调整为17.29、25.65  亿预计2020  年净利润36.22  亿。
        风险提示：区域扩张不达预期，与华润合作开展不达预期