本周组合:开润股份/南极电商/太平鸟/水星家纺/歌力思;低估值成长:太平鸟/歌力思/安正时尚/华孚时尚;高成长:开润股份/南极电商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】家纺复苏组合:水星家纺/罗莱生活;龙头白马:海澜之家/森马服饰。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
(1)本周行业观点:本周板块涨幅+0.04%,周涨幅居行业第 9 位,太平鸟本周负面传闻澄清后,基本面价值支撑,表现强势(+8.3%)。本周是业绩披露期结束后第一个交易周,板块整体表现平稳,在行业整体回暖,基本面价值驱动的背景下,我们继续推荐具有长期增长逻辑的优质公司。纺服行业 2017 及 2018Q1 收入表现较为稳健,分别为 2846 亿(+10.3%)及 711 亿(+15%),净利润分别为 202 亿(-3%)及57 亿(-0.8%)。由于去年品牌、家纺等子行业在渠道/库存等方面仍处于调整阶段,去年前三季度表现欠佳,但从去年 Q4 开始业绩出现恢复态势,18Q1 净利润增速有所回升。我们认为随着优质公司各方面调整到位,2018 业绩表现有望恢复。估值方面:纺服板块估值调整到位,目前估值为 24X,低于同为消费类的食品饮料(29X),高于家用电器(17X),行业投资风险正在降低。我们认为伴随一些优质企业业绩持续改善,2018 将带来新的板块投资机会。我们继续推荐布局 2018 年真正业绩高增长标的:开润股份/南极电商/太平鸟/水星家纺/歌力思。
(2)行业数据: 3 月社零数据同比+10.1%,服装类同比 14.8%大幅增加,增速环比持续提升。2018 年 3 月份,社会消费品零售总额 29194 亿,同比名义+10.1%(扣除价格因素实际+8.6%)。18 年 1-3 月,社会消费品零售总额 90275 亿,同比+9.8%。结构来看,服装鞋帽、针纺织品类同比+14.8%(+8.4pct)大幅增加;抛除节日影响,1-3 月,服装鞋帽、针纺织品类同比+9.8%(+3.6pct)同样也有较大提升。
(3)零售数据不断印证、基本面改善,我们认为 18 年将延续复苏态势,重申行业配置机会来临,建议布局 2018 业绩高增长标的。我们梳理了 18-19 年预测净利润CAGR 超过 20%的低估值成长型公司(水星家纺/太平鸟/歌力思/安正时尚/华孚时尚/搜于特等),及 18-19 年预测净利润 CAGR 超过 40%的高成长型公司(南极电商/开润股份),从两条主线建议重点关注业绩高增长标的。
重点推荐公司要点
开润股份:1)2017 收入/净利润增速分别为+50%/+58%;18Q1 收入/扣非后净利润增速分别为+88%/+50%,扣非后净利润主要差异系政府补助下降。2017 年业绩符合预期,18Q1B2C 业务超市场预期。2)B2B:17 年新增名创优品、网易严选、淘宝心选等客户,并与名创优品合资公司(珂榕),预计三年收入 CAGR 20%+。3)B2C: 90 分新品类:18 年有望在核心箱包产品上迭代及深度扩张,鞋服等新品类发力横向扩张;新渠道:全渠道快速扩张,线上自有渠道(尤其天猫)扩张超预期,线下进驻小米之家。润米推出新品牌“悠启”,以“深度买手”方式定位泛出行产品;硕米打造“稚行”品牌,定位儿童出行市场,有望成为第二个润米。预计 18 年润米营收100%+高增长,B2C 整体收入增长超+100%。3)预计 18-20 年 EPS1.64/2.42 /3.74元,未来三年 CAGR 51%。
南极电商:1)最新 GMV 情况更新:截至 2018 年 5 月 1 日,南极电商实现 44.09 亿GMV,根据我们测算同比增长 69%,四月单月 GMV10 亿(+43%)。2)2017 收入/净利润增速分别为+89%/+77%;18Q1 收入/净利润增速分别为+620%/+245%,2017业绩符合预期,18Q1 业绩超预期。剔除时间互联净利润增速+127%- 135%。2018Q1保持+77%高增长,阿里平台保持强势增长,拼多多上量迅速,GMV 收入匹配打消市场疑虑。预计 18 年 GMV 增速 50-70%,净利润增长超 60%。3)商业模式越发清晰,马太效应凸显,高规模 GMV 仍高速增长印证商业模式壁垒。另外,在精细化管理及新品牌新品类的延伸下,受益于低线城市人群的消费升级以及对高性价比产品的追求,增长动力强劲,有望成为 A 股最具代表性的高成长新零售公司。4)18-20 年EPS 为 0.53/0.76/1.09 元,给予 2018 年 35 倍 PE,目标价 18.6 元。
太平鸟:1)2017 收入/净利润增速分别为+13%/+6.7%;18Q1 收入/扣非净利润增速分别为+14.5%/+106%,2017 及 2018Q1 业绩符合预期。公司终端销售情况优秀,预计Q1 终端零售额增长超 20%, 收入低于零售增速系线上加大存货力度退货率上升及TOC 对当季收入确定产生影响。预计 2018 净利润增长 45%,预计 18-19 净利润复合增速 37%,有望超市场预期。2)三年调整期(渠道、设计调整)已过,未来几年享受增长红利;管理不断精细化,资产减值洪峰期已过。3)太平鸟正面澄清负面新闻,由此带来的估价错杀有望修复。预计 18-20 年 EPS 1.38 /1.77/2.15 元,给予 18 年 25倍估值,目标价 34.5 元。
水星家纺:1)2017 收入/净利润增速分别为+24.5%/+30%;18Q1 收入/净利润增速分别为+25%/+25%,2017 业绩符合预期,2018Q1 收入符合预期。2018Q1 线上、线下渠道收入增长均 25%/25%左右,线下收入超预期,18Q1 净利润增速低于预期主要系费用增加(研发费用及秋冬订货会费用提前计入 Q1),预计 18 全年线上/线下保持 25%/20%-25%增速。2)长期增长逻辑不变,水星持续受益于电商红利及低线城市消费升级。线下渠道具备规模及先发优势,前期通过加盟商提率先局低线城市,目前将继续通过二三线横向扩张,一四线纵向扩张,进一步扩大线下渠道覆盖面及密度,开店空间大。超前布局线上电商业务,具备马太效应,电商优秀运营能力使优势不断强化,是公司业绩增长重要驱动力。3)预计 2018-20 年 EPS 为 1.26/1.62/2.03 元,给予 2018 年 25倍 PE,目标价 31.5 元。
风险提示:终端需求疲软,库存风险,行业回暖、调整不达预期。