事件:
2018年04月03日,公司发布2017年度业绩报告:2017年公司实现营业收入7.18亿元,同比增长32.16%,实现归母净利润2.84亿元,同比增长40.72%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评:
不受降价影响,强大销售推广+产品渗透率低,实现业绩41%高增长:
公司血液灌流产品质量领先,销售队伍强大,占据70%以上市占率,全年实现销售7.18亿元(+32.16%),预计新开拓的肝病领域销售约7000-8000万。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中,四季度产品经历约10%降价,从单季度销售数据观察,2017年Q4单季度实现销售2.27亿元,同比增长高达33.24%,降价负面影响不明显。在经历降价后产品销售仍保持高增长,我们认为主要是两大原因所致:(1)公司销售团队持续壮大,2017年销售团队已扩增至600人以上,医学推广活动超3000场,销售团队对医院大力度学术推广,让临床充分认识和接受产品疗效和价值;(2)产品渗透率偏低,在肾病和肝病的临床价值逐步被认可后,临床需求日益增多。
公司费用投入合理,利润水平保持稳定,有利于产品的长期推广渗透:
2017年公司毛利率约84.14%(+0.21个百分点),三费占比约41.26%(+2.12个百分点),净利润率约39.58%(+2.41个百分点)。其中,管理费用和销售费用占比分别为29.18%、13.06%,与去年同期相比分别上升了1.50个百分点、0.50个百分点。管理费用上升主要是引进人才且工资和福利费用增加1351万元)、股权激励费用新增502万元、研发费用增长486万等所致;销售费用增加主要是加大销售人员和市场推广投入,为肾病领域进一步渗透和肝病领域开拓奠定基础。我们认为:公司费用投入合理,利润水平保持稳定,长期有利于巩固内部团队和促进产品稳定渗透。
基于适应症领域拓宽、使用人群扩大、使用频次提升,持续看好公司未来业绩高增长:
未来的销售增长空间主要来自于适应症拓宽、使用人群扩大、使用频次提升三大方面。适应症方面,公司灌流器适应症领域已拓宽至中毒、肾病、肝病等多个领域,销售空间达百亿级别;使用人群方面,目前50-60万常规透析患者,仅8-9万使用灌流器进行优化治疗;使用频次方面;目前多数患者的使用频率仅为每月1次,未来有望提升至每月2次。
盈利预测与估值:
根据公司现有业务情况,我们测算公司18-19年EPS分别为0.90、1.15元,对应43、33倍PE,考虑到公司在灌流器领域的绝对优势及成长性,持续给予“强烈推荐”评级。
风险提示:产品销售不达预期、产品降价风险、行业政策风险。