整合后经营效果显现，盈利能力提升  
        公司  2017  年与  2018Q1  营收分别为  77.51  亿（+24.03%）、21.79  亿元（+20.12%），归母净利润分别为  4.23  亿  （+19.62%）、1.31  亿  元（+35.01%），扣非后归母净利润分别为  3.89  亿（+15.29%）、1.32  亿元（+36.84%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从去年三季度后公司整合后经营效果显现，盈利能力持续回升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）Q1  川渝市场整体实现盈利，同时云南市场全面进入县及县以下市场、持续下层渠道等因素是业绩快速增长的重要原因之一。公司预计上半年净利润区间为  2.70-3.13  亿元（+25-45%）。
        新建门店逐渐实现扭亏，进入业绩快速增长期  
        从收入占比来看，2017  年底公司店龄  5  年以上门店（1749  家）贡献了  52.99%的收入（增速  7%），店龄  1  年内门店  1094  家，收入占比  7.6%。店龄  1-2  年门店  668  家贡献了  11.01%的收入，增速  95%；店龄  2-3  年（门店  856  家）、3-4  年（219  家）、4-5  年（480  家）门店收入占比分别为  14.47%（增速为  22.5%）、4.36%（增速为  21.8%）、9.54%（增速为  15.2%）。一般新建门店实现盈利需要  10-20  个月时间，4-5  年达到盈利稳定期。随着不同阶段门店店龄增长后带来的业绩增长，公司将逐步进入门店快速增长期。
        门店数保持增长势头，大力开拓川渝华南地区  
        报告期内，公司增加门店  1110  家，其中，自建门店  662  家，并购  448家，保持增长势头；通过外延并购方式大力拓展川渝、华南地区，华南地区门店数增长至  703  家，同比增长  42.89%，川渝地区门店数增长至  736  家，同比增长  73.17%。公司发展在西南地区和华南地区为主，川渝地区实现盈利将带动公司业绩稳健增长。
        医保门店数大幅增加，会员销售比持续提升  
        公司  2017  年底拥有医保门店  4012  家（占比  79.19%），同比增加26.56%；2018Q1  医保门店数达到  4221  家（占比  81.88%）。2017  年底医保支付占比略有提升至  40.21%（+0.59%）；采用大数据平台、CRM系统精准营销，目前拥有会员超  1500  万，  会员销售比77.90%，顾客黏度较高。
        精细化管理出色，期间三费略微降低  
        公司精细化管理，第一，期间三费占营收比  33.12%，同比下降  0.52pp，销售费用  27.83%，管理费用  4.58%，均略微下降；毛利率略有提升至  41.52%（+0.24%）。第二，并购门店后，能迅速改善门店业绩及销售额，公司  2016  年并购的门店，并购后一年收入与毛利率分别增长  69.85%、2.52%。
        盈  利  预  测  
        医药零售行业的长期投资价值在各个医药细分领域中最为确定，受益于处方外流、药店分级管理、并购整合带来的行业集中度上升。本质上上市的四家医药零售企业差别并不大，不过是在投资并购战略上的激进与稳健，即使管理上有一定差距，但差别很小。一心堂的估值明显低于行业平均水平，有赚取估值和利润的戴维斯双击效应。
        预计公司2018-2020年净利润为5.51/6.86/8.62  亿元，  同比增长30.3%/24.5%/25.6%，EPS  为  0.97/1.21/1.52  元，对应  PE27/22/17  倍，维持“买入”的投资评级，给予  2018  年  40  倍  PE，对应目标价为  38.8  元。
        风  险  提  示:处方外流政策执行不达预期，业绩不达预期