事件
　　南极电商发布公告，18Q1营业收入5.02亿，同增约620%；其中公司原业务约1亿收入，同增约43%；时间互联约4亿收入。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司归母净利润为8926万/+246%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　公司预计18H1净利润约2.75亿-3.08亿元，增长96.65%-120.24%，剔除时间互联，预计18H1净利润为2.22亿-2.50亿，同增58.75%-78.77%。
　　点评
　　GMV增长强劲，多类目、多平台、多品牌开拓卓有成效。18Q1公司GMV整体增长77%至33.7亿，其中南极人品牌增长约为70%，卡帝乐品牌同比增长约124%。拼多多平台延续爆发式成长，公司在阿里、京东、拼多多实现GMV分别为24.08亿/+87%、6.1亿/+17%、2.65亿/+510%。
　　核心收入（综合服务费收入及经销商授权收入）与GMV增速基本匹配，货币化率相对稳定。18Q1原有业务收入约1亿元，同增超过40%;公司18Q1综合服务费收入及经销商授权收入（我们预计占比南极电商原业务收入约80%）合计同比增幅约为60%-70%，与GMV增长基本同步。由于货品销售等业务的减少，导致公司原业务总收入增幅低于GMV增速及核心收入增速。我们认为随着未来公司规模的扩大，在新类目/新平台取得优势地位后，整体的货币化率有望得到持续提升。
　　从利润端看，剔除时间互联并表，公司原业务盈利5950~6050万元，同比大幅增长130%~134%。公司规模效应不断强化，南极电商原业务仍维持较高的净利润率，18Q1净利润率约为60%。
　　赋能合作伙伴，发展保理业务，致应收账款大幅增加。公司在把握风控的前提下，对授权范围内的客户开展保理业务，18Q1公司保理贷款业务净增3.57亿元，导致18Q1应收账款较期初增加大幅增加77.47%，为9.01亿元。
　　盈利预测与投资评级
　　多类目、多品牌、多平台的发展有望保证公司GMV强劲增长，我们预计随着公司新品类逐步取得类目份额领先优势后，货币化率将企稳回升。我们预计公司18-20年可实现净利润8.7亿、11.9亿、15.3亿,同比增长为64%、36%、29%;对应估值分别为28倍、21倍、16倍。公司业绩持续成长性良好，估值仍有提升空间，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　货币化率不达预期的风险，新品牌运营低于预期的风险，第三方平台政策风险，商誉减值损失风险及并购标的时间互联业绩不达预期风险。