事件：近日，公司公布了2017年财报和2018年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　投资要点：
　　2017年利润继续快速增长，公司业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2017年，公司共实现营业收入11.29亿元，同比增长25.62%；实现归属于上市公司股东净利润2.50亿元，同比增长31.28%；扣非后归属于上市公司股东净利润2.33亿元，同比增长31.03%。2017年公司利润增速高于营收的原因是ROE提升2.19pct，延续了自2016年来ROE快速提升的趋势，经杜邦分析分拆，主要是产品整体销售净利率提升0.96pct，达到22.18%，创上市以来新高；资产周转率提升0.04至0.51，为历史最好水平，侧面验证了公司产品供不应求的现状；权益乘数微增0.02pct，资产负债率为30.28%，属于健康水平。
　　2018年一季度受汇兑损益影响，短期利润增速放缓，长期不改成长逻辑。2018年一季度实现营业收入3.23亿元，同比增长21.72%；实现归属上市股东净利润0.66亿元，同比增长16.00%；扣非后归属上市公司股东净利润0.65亿元，同比增长16.41%。公司Q1的ROE仍较去年同期提升0.05pct，净利润增速不及营收的原因在于出现约800万的汇兑损失，使得财务费用增长333%。若不考虑汇兑损失影响，公司Q1利润约为0.73亿元，同增长33%，符合预期。
　　产品、客户结构双优化，产能规划调整，毛利有望继续提升。公司毛利较高的结合齿轮在2017年的营收占比提升7.62pct，成为主营业务毛利率提升生的主要原因。而公司2017年外资及合资客户配套产品销售收入占比95.44%，同比增长11.76pct，也一定程度上提升了产品单价。成本控制方面，在2018年后公司已采用ERP系统，完善在财务管理上的成本控制；生产班次由两班倒改为三班倒，通过增加产能提升经营杠杆率，进一步摊薄固定成本。虽然受齿轮钢等原材料价格上涨影响，公司在2018年Q1综合毛利率有所下降，但全年价格提升成本下降逻辑依然稳固，2018年毛利率有望继续提升。
　　大众强周期需求旺盛，新厂达产推后供给承压。2018年作为大众2020战略的开端，随之而来的是10款国产SUV以及年576万台的变速箱配套需求。公司作为大众DSG变速箱结合齿轮的核心供应商，为DQ200、DQ381等提供配套。2017年年底至今，公司分别收到大众大连和大众天津的两次提名信，分别要求将对DQ200供货份额由原先年需求90万台套的40%提升到年需求140万台套的80%和对DQ381100万台套80%的配套份额，公司基本实现了对大众高中低端车型变速箱的全配套。但因天津工厂的达产推迟，原定2018年Q4产能释放将被延后至2019年Q2，一定程度上将影响公司在2019年的业绩增长。而2018年产能问题基本可由两班转三班生产解决，预计产能将提升20-30%。
　　宁波电控有望重回增长快车道，其他新能源业务稳步推进。2017年宁波电控受下游大客户销量下滑影响，实现净利润1035.58万元，同比下滑28.28%。但随着新厂房竣工提升生产效率以及公司对新客户的持续开发将降低大客户依赖，宁波电控有望在2018年重回增长快车道。同时公司也在积极布局新能源汽车业务，如配套天津大众DQ400E油电混合动力双离合变速箱，表明公司涉及的新能源汽车领域零部件在不断增加。
　　上调公司至"推荐"评级。公司作为国内锻造齿轮龙头和国际市场的主要供应商，精耕细分领域具备较高壁垒，未来成长可观。我们预计公司2018-2019年营业收入为14亿和17亿，归母净利润为3.2亿和4.0亿元，目前股价对应2018-2019年估值为18.24倍和14.59倍，给予公司2018年底22-25倍PE，对应合理价格区间为17.4-19.8元。
　　风险提示：原材料价格上涨，产能释放不达预期