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中航资本研究报告:华鑫证券-中航资本-600705-多牌照金控平台,“产融结合+军民融合”推动公司业务快速增长-180320

股票名称: 中航资本 股票代码: 600705分享时间:2018-03-20 17:56:03
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 潘永乐
研报出处: 华鑫证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 推荐(首次)
研报大小: 282 KB 分享者: you****lan 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  相关事件:
  2018年3月15日中航资本发布2017年年度报告,公司2017年实现营业总收入109.51亿元,较2016年增长25.19%;归属母公司净利润27.84亿元,较2016年增长19.77%;净资产收益率为12.33%,较2016年增长1.56%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  投资要点:
  ◆多牌照金融控股平台,依托中航集团服务实体经济及军工产业。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司业务主要涉及金融产业、航空产业、新兴产业三大业务板块,其中金融产业旗下拥有证券(中航证券)、信托(中航信托)、租赁(中航国际租赁)、保险(中航安盟财险)、期货(中航期货)、基金(中航基金)、财务公司(中航财务)等除了银行牌照之外的多张金融牌照,已经形成一个典型的多牌照金融控股平台。未来公司还将加快自身“全牌照”金融业务布局,努力在银行、资产管理公司、寿险、消费金融、应收账款保理、境外飞机租赁等金融业务领域实现新的布局。
  ◆中航证券营收与营业利润下滑幅度均超出行业平均水平。2017年中航证券营收9.62亿元,下滑8.99%,超出同业3.9个百分点;营业利润3.55亿元,下滑20.58%,超出同业12.27个百分点。主要由于目前中航证券净资本规模较小,其固定成本较为刚性,难以随收入下滑同比例下降;在业务向高端集中的大环境下,中航证券受行业整体下降影响更为显著。2017年中航证券利润主要由投行和自营业务贡献,二者贡献的营业利润分别占比高达39.73%和34.72%;而经纪业务贡献的营业利润仅为2456万,占比仅为6.9%,大幅低于行业平均水平;资管业务贡献营业利润仅为704万,占比仅1.98%。我们认为,在今年IPO审核趋严、A股市场风格不定的判断下,公司投行和自营业务业绩大概率将难以维持,全年中航证券业绩或将进一步出现下滑。
  ◆中航信托良性发展,未来有望为公司业绩增长做出更大贡献。报告期内信托业务实现营业收入27.41亿元,比上年增长23.91%,毛利率为67.61%,比上年增加2.13%。公司信托业务的资产运用主要集中于贷款和可供出售金融资产,分别占总资产的38.75%和37.43%。在资产分布方面,公司信托业务资产主要分布于实业和基础产业,所占比例分别为22.30%和14.65%。2017年,公司完成对中航信托18.1亿元的增资。至2017年底,中航信托存续项目1278个,新增占比49.92%;其中集合信托项目557个,新增占比50.62%;单一信托项目688个,新增占比48.98%;财产权信托项目33个,新增占比57.57%。我们认为,公司信托业务已具备较大规模和较为成熟的条件,未来有望推动公司业绩进一步增长。
  ◆租赁业务毛利略有下降,但整体规模受金融去杠杆影响较弱。报告期内,公司租赁业务实现营业收入55.4亿元,同比增长34.71%,毛利率为22.07%,比上年略减0.21%。租赁业务发展相对稳定。在融资租赁业务的行业分布中,工业设备行业项目100个,占比28.25%;总金额150.62亿元,占比32.98%;基础设施行业项目97个,占比27.40%;总金额164.09亿,占比35.93%;工业设备和基础设施等实体经济行业是公司融资租赁业务的主要下游,面对去杠杆大潮我们认为公司融资租赁业务相对受到的影响有限。2017年,公司完成对中航租赁14.67亿元的增资,至2017年底,中航租赁资产规模已接近850亿元,处于行业领先水平。我们认为,公司租赁业务受去杠杆影响较小,在鼓励金融支持实体经济的大框架下,公司融资租赁业务未来有望取得更高增速。
  ◆在去杠杆浪潮中,财务公司成本控制成为关键。2017年,财务公司业务中的利息支出、销售费用等合计较去年增加了33.27%。我们认为,受利差缩小的影响,财务公司方面承担了相对高的利率成本,导致财务公司业务成本有较大幅度提高。财务公司是公司饯行军民融合的重要融资平台,未来在控制好融资成本的前提下,其规模和业绩有望继续快速增长。
  ◆产融结合优势明显,军民融合战略进一步深入。2017年,公司依托航空工业集团,大力发展综合金融服务、航空产业投资和新兴产业投资。发展贯穿于航空工业产业链的各个环节,实现了金融与航空工业产业的融合发展,成为公司的核心竞争力,军民融合战略进一步深入。
  ◆员工持股计划顺利完成,目前股价较增持价格依旧倒挂。2017年,公司顺利通过市场化增持方式完成员工持股计划。截止2017年11月2日累计通过二级市场买入公司股票1713.2万股,占公司已发行股本的0.19%,成交均价为6.14元,成交金额超过1.5亿元,并自2017年11月2日起锁定12个月。我们认为,本次以增持形式体现的员工持股计划更加体现了公司员工对于公司未来前景的预期,且目前股价较增持价已经倒挂7.3%左右,安全边际较为充分。
  ◆盈利预测:考虑到公司信托及融资租赁业务快速发展、财务公司成本控制得当、证券业务维持稳定的前提假设,我们预计2018、2019、2020年公司EPS分别为0.37、0.48、0.63元,首次给予其“推荐”的投资评级,以18年25倍PE给予其目标价9.25元。
  ◆风险提示:信托业务发展低于预期;融资租赁业务发展低于预期;证券业务下滑程度超出预期;军民融合及产融结合不及预期;财务公司融资成本上升速度超出预期等。
  
  

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