1.业务分析：下游有保证，上游有弹性
        勘探开发板块：保守假设时，在2018  年，油价均值同比+10  美金/桶（相当于布油65  美金/桶），同时考虑中石化上游成本下降，上游经营业绩基本扭亏。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中性假设时，油价均值同比+15  美金/桶（相当于布油70  美金/桶），中国石化上游经营业绩增厚370  亿，实现盈利。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        炼油板块：从供需关系和油价两个方面综合判断，2017~2018  年裂解价差有望维持在6~7  美金/桶的相对高位。2019  年之后，受开工率下滑影响，裂解价差可能下滑至4~5  美金/桶。2018  年受益油价上行趋势，假设20美金涨幅，对应库存收益约200  亿。
        化工板块：未来两年，受“轻质化”影响，石脑油化工盈利可能小幅下滑。
        但煤制烯烃路线边际成本支撑存在。
        销售板块：中石化销售板块2016  年EBIT  321  亿，2017Q1-3  受价格战影响EBIT  仅89  亿。历史正常EBIT  为300~350  亿，估算对应净利润220~260亿元。
        2.财务分析：从现金流量表修复，到利润表修复
        2018  年中国石化将同时受益油价上涨带来的上游扭亏，以及下游炼化板块的库存收益。
        现金流量表修复向资产负债表修复传导的两个路径：
        1）资本开支减少——固定资产净值减少——DDA  减少——利润增加
        2）经营现金流增加——有息负债减少——财务费用减少——利润增加
        为什么中国石化16~17  年现金流表现好？
        1）为什么FCF  表现，好于经营净现金流趋？CAPEX  减少
        2）为什么经营现金流表现，好于净利润趋势？DDA  增加
        3.如何看待中国石化估值——PB/ROE
        1）参照目前国际公司PB  估值水平简单平均，中国石化合理PB=1.6  倍。
        2）用国际油公司和国内中国石油、中国石化历史PB、ROE  回归：按照中国石化2017  年预估ROE  水平，对应合理PB=1.3  倍；按照2018  年预计ROE  水平，对应合理PB=1.5  倍。
        中国石化相比国际同行，炼油定价政策优化、以及产品结构优化，使公司炼化板块盈利系统性修复，与国际趋同；上游勘探开发板块受益油价上行带来明显减亏，甚至存在扭亏的可能性。参考国际同行历史PB  与ROE  相关性，我们认为中国石化合理PB  应在1.3~1.6  倍。
        维持业绩预测17/18/19  年净利润523/861/1007  亿元，对应EPS  为0.43/0.71/0.83  元/股，当前股价对应15/9/8  倍PE，目标价区间7.9~9.7元，维持“买入”评级。
        风险提示：国际油价大跌风险；炼化盈利下滑或计提减值致业绩不及预期的风险