投资要点
        上游PX：进口依赖度持续上升，国内产能扩张加快    
        目前，中国是最大芳烃需求国，韩国为最大的供应国，全球PX总消费量的98.3%用于生产PTA。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近两年国内PX没有新增产能，维持在1383万吨，年均开工率逐步回升至68.24%，但仍然较低。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）PX对外依存度也逐年攀升，"十三五"规划中PX作为重点发展行业中的重点产品，预计至2020年，自给率将提高至65%-70%。国内PX新装置密集在2019年及以后投产后，将有望替代进口，国内聚酯企业对PX的议价能力将逐步增强。  
        下游涤纶：产能向龙头集中，下游需求向好    
        涤纶长丝CR4指数不断提高，已就从2011年的26.49%上升至2017年的37.39%，产能更加集中使得涤丝企业市场话语权加重，对于市场运行的管控能力显著提高。前几年涤纶下游服装需求增速持续下降，2017年开始企稳回升，累计零售额同比增速年底达到7.8%。受益下游需求增速回升，涤纶消费增速提高，2017年增速为6.7%。此外，《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》实施后，按照2017年废PET进口量217万吨估算，2018年国内将新增217万吨原生聚酯需求，以0.86吨的PTA单耗计算，将新增约187万吨的PTA需求。  
        PTA：渡过低潮，行业景气度回升    
      随着2006-2007年我国PTA产能的集中投产，我国PTA产业进入发展期，产能增速保持在10%左右，2011-2015年PTA产能迎来大爆发，年均产能增速约25%，直接导致了市场结构的变化，行业投资热情也逐渐回归理性，实质性的产能扩张已经近尾声。2016-2019年已进入产能过剩消化期，整个行业的开工率水平逐年提升，供需格局逐年改善。2018年国内新增PTA产能不多，产能增速不到5%，主要有四川晟达100万吨的产能，以及桐昆石化二期第二条线投产，共约210万吨产能，2019年预计新增产能830万吨；分别对应PX需求量约138万吨和545万吨，低于预计2018-2019年新增产能180万吨和1480万吨。涤纶长丝2018年新增产能291万吨，对应PTA需求量约250万吨，低于PTA新增产能。  
        投资建议    
      综上，我们认为PTA的回暖行情将延续，行业进入景气周期。建议关注PTA行业相关标的恒逸石化、桐昆股份、荣盛石化、恒力股份。  
        风险提示    
        PX投产进度不及预期，聚酯产能扩张速度不及预期，PTA价差大幅缩小。