投资摘要:
我们认为,2018 年是百货业全面崛起的一年,而市场对于百货业仍存有偏见,且未能充分认识行业基本面迎来的转变。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为,当前时点存在以下三大理由增配百货股:1.消费周期回暖强化百货业复苏的确定性;2.线上线下渠道共振重估百货业门店价值;3.行业龙头领跑转型之路,行业复苏期“强者恒强”提振百货龙头估值。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
消费回暖+可选高增共振百货基本面。2000 年以来,消费增速通常滞后GDP 增速约6-18 个月。2017 年以来经济的持续回暖,限额以上企业商品零售额在2017年下半年初步呈现复苏迹象。我们认为2017 年是本轮消费周期复苏的元年,2018 年将是趋势确认的最关键一年。
一方面高端消费(可选消费品)增速自2016 年一季度末见底,于2016 年底基本结束负增长。在三四线“消费复制”、一二线“消费升级”的背景下,2018年高端消费有望延续2017 年以来的回暖。
另一方面消费板块的后周期特性预计将在2018 年开始发力,我们认为百货行业的基本面在2018 年将首度迎来可选消费增长和消费周期回暖的共振,行业基本面复苏的确定性将大幅度提升。
“渠道共振”重估线下门店价值。线上渠道在最近8 年间,已形成对于传统线下渠道的优势互补。“渠道共振”是线下门店重估之源。线上消费者与线下消费群体存在一定区别,线上对于线下构成互补,而非单纯的替代。同时,消费者“反向操作”等消费手段将持续引流线下百货,提升客流和转化率。
“行业整合”强化龙头溢价。2016 年起,上市百货公司营收同比增速持续跑赢行业增速,且这一趋势在2017 年不断强化,龙头的领跑优势在2018 年将逐步扩大。以王府井、天虹商场等行业龙头为首的百货商已积极开展转型,目前顾客体验感升级较为成功,百货业转型已被探明,而市场对此却缺乏有效认知。
当前百货股存在“预期差”机会。2003 年以来,中信百货业指数历史最低PE为14.31 倍,历史均值为45.81 倍,历史中位数为42.16 倍,当前PE 为25.8倍,远低于历史均值水平。同时,当前百货业正处于复苏初期,2018 年有望实现行业全面回暖,基本面远好于历史最低估值的2012 年,同时A 股市场表现也优于2008 年。我们认为,当前市场尚未充分认清百货股业绩的修复及回暖预期,百货行业存在预期差。
投资策略:“业绩为王,强调转型;行业复苏,优选龙头”。
我们将ROE、毛利率、销售费用率和现金周转天数四项指标依次分派25%、10%、30%和35%的权重,加总后鄂武商A、茂业商业、大商股份、天虹股份和王府井得分最高。考虑到在百货业转型的布局成果,我们认为其中王府井、天虹股份和鄂武商A 是我们百货业首选的三个标的。
风险提示:大盘回调风险、居民消费不及预期。