事件:
据21 世纪经济报道,华图教育于2018 年2 月初从新三板摘牌后开始筹划IPO 事项,将在本周就赴港IPO 一事召开临时股东大会。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评:
公考巨头华图教育拟转战香港IPO。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)作为公考双寡头之一的华图教育拥有总直营分校和教学点超过500 家,同时坚持“一纵一横”战略加大对其他他品类考试领域的布局投入,升级了事业单位和教师招聘考试、着力布局医疗卫生和金融银行招录考试培训业务,取得显著成效;其2016 年与2017 年上半年分别录得营收19.22 亿元、11.57 亿元,录得归母净利润分别为3.56 亿元与2.65 亿元。作为优质教培标的,华图教育于2014 年7 月挂牌新三板,随后两度试图以借壳、上市公司重组冲击A 股。 2017 年6 月,华图教育公告拟申请首次公开发行股票并上市。2018 年2 月,公司正式从新三板市场摘牌。2018 年3 月1 日,据21 世纪报道,华图教育拟筹划赴港IPO。
以华图为例的优质培训类教企选择港股有望享受稀缺性的估值溢价。首先,教育资产A 股IPO 政策尚未明朗,确定性强和上市效率高成为我国教育类资产纷纷转向海外资本市场的重要原因,我们认为2018 年依旧是教育资产海外上市大年。其次,目前我国教育类资产在不同的资本市场上具有明显的集群效应:培训类教企扎堆美股市场,而民办学校纷纷赴港上市。从确定性的角度来看,企业往往更喜欢选择有较多同类成功先例的资本市场。而我们认为,从资产配置和稀缺性的角度来看,对于在以好未来、新东方千亿市值双巨头为首的美股市场而言,双巨头业绩无论从体量还是增速上都有不错的预期,结合当前的市场偏好考虑,同一个市场的其余较小的培训类企业难以享受较高的估值溢价、关注度和流动性。相比之下,培训类教企赴港上市虽无先例可循,然而在2017 年以来学校类资产大幅集群港股之后,全球资金对中国优质教育资产的认同感进一步增强,带动教育板块的估值持续走高;且目前未有一家优质的大体量培训类资产在港股上市,首先登陆港股市场的培训企业有望成为稀缺资产,同时考虑到港股大牛市行情有望延续。我们认为,作为公考巨头的华图教育选择香港IPO 有望享受稀缺性的估值溢价。
教育资产证券化提速,短期海外集群将进一步强化。政策限制,IPO 效率以及海外市场估值上升是教育企业扎堆海外的主要因素。首先,新版民促法仍处于逐步落地阶段,目前仅有14 个省市出台相关配套政策,预计各地配套细则的充分落地将促进教育企业在A 股IPO 常态化,但仍需要两到三年左右的时间;其次,就IPO 效率而言,我们统计近期港股上市的教育资产所需平均时间周期为156 天,美股为102 天,短于A 股目前上市申请平均排队时间536 天,海外市场IPO 效率明显优于A 股;最后,外围资本市场总体向好、活跃度提高,随着优质教育标的集聚海外市场促使资本对国内教育资产的认同提升,估值水平良好。
风险提示:政策变化风险;市场竞争加剧风险。