研究结论
        我们近期的报告主要探讨金融监管对于债市整体的影响偏负面，除了这一因素之外，实际上，有两个债券市场的隐忧目前可能被忽略，其一，通胀隐忧或将困扰利率；其二，回售压力或将隐忧信用。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        输入型通胀方面，由于原油丰富的产业链，不仅可以影响基础燃料价格，还会通过广泛影响下游产品的成本从而造成普遍的输入型通货膨胀。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据IEA预测，18  年全球原油供需仍将处于小幅度供不应求，预计油价持续高位，在地缘政治冲突升级的情况下，中枢可能继续抬升。油价上涨目前还未对国内通胀有明显影响，但上涨压力已经抬升美欧通胀预期，进而增加加息概率。
        展望未来，2018  年同比中枢在2.2%附近，通胀高点出现在上半年。PPI  方面，近期原油价格大幅上涨，伊朗局势是短期因素，供需好转是中长期因素，预计2018  年中枢会进一步抬升；黑色系方面，供给侧改革的主线未改变（调研反馈），预计2018  年仍将维持高位；2018  年PPI  同比中枢预计在4%左右，下半年有所回落。单就通胀因素来看，2018  年上半年对债市并不友好，依然建议谨慎。
        1  月12  日，海关总署发布了12  月的外贸数据，出口增速小幅高于市场预期，进口增速大幅低于预期，二者增速均低于前值。18  年，海外经济景气度还将延续，出口增速有所支撑。整体来看18  年基本面预计小幅下滑，但基本面波动有限，监管脚步仍未停歇，债市仍需谨慎。
        12  月金融数据公布，12  末，M2  同比增长8.2%，远低于预期9.2%和前值9.1%。M2  增速下滑，一方面是由于贷款派生减少，使得居民和企业存款增速放缓，另一方面是由于非银存款规模下降。此外，17  年财政存款规模增长13%，高于同期，也对M2  增速构成压制。
        展望2018  年，M2  增速预计在8%-9%左右。（商品房销售增长放缓，基本面小幅下滑，金融监管持续下非银存款增速难以回升）社融方面，总量增速预计平稳，非标转标仍是趋势。
        未来两年，可回售债将集中进入回售期，在目前较为紧张的再融资环境下，债券回售高峰的来临无疑是一大风险隐患。2018-2019  年进入回售期的信用债中，产业债占比70%，城投债占比30%。在房地产政策和融资环境趋紧的背景下，需要警惕再融资风险向信用风险的传导。
        历史上，可回售债的平均回售率约为30%，即平均有30%的投资者会选择回售。发行人可通过上调票面利率降低回售比例，但是，部分可回售债在发行时对票面利率的上调幅度进行了限制，调整上限较低（30bp  和100bp）的债券可能无法有效降低投资者的回售比例。
        其次，上调票面利率只能显著降低中高评级债券的回售比例，无法显著降低AA-评级债券的回售比例。
        此外，在市场流动性紧张的阶段，投资者的回售比例往往也会有所上升。
        风险提示
        经济数据超预期回落情况下，货币政策和监管环境或有边际缓和。