主要观点
        1.通胀开始回升，融资全面收紧
        17  年12  月CPI  同比微升至1.8%，2017  全年CPI  仅为1.6%，主要食品类分项猪肉、鸡蛋价格都出现了2003  年以来首次降价。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】12  月PPI  同比回落至4.9%，全年高达6.3%，涨幅贡献依然主要来自于黑金冶炼加工、燃气生产供应等中上游行业。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）节日临近，同时受去年低基数影响，CPI  有望继续回升，而随着金融去杠杆的延续，实体经济受融资收紧影响下行压力加大，未来PPI、CPI  裂口有望进一步收窄。
        金融数据方面，17  年12  月新增社融1.14  万亿，同比下降约5000  亿元，环比减少约4000  亿元，M2  增速下降至8.2%。分项来看，对实体经济发放贷款为5700  亿元，环比同比均大幅下滑，而涉及到非标融资项目的委托贷款、信托贷款等业务合计贡献3600  亿元，环比增幅很大，考虑到近期监管对非标融资的一系列新规来看，整体融资环境进一步收紧（委托贷款资金来源是银行，新规对委托贷款影响全面；信托贷款资金来源是信托自有或自筹，新规影响视资金去向而定）。
        2.金融监管继续加码
        近期金融监管政策陆续出台，资管、信托贷款、委托贷款新规对通道业务严格限制，非标融资将被严格监管。上周末，央行主管的金融时报刊文表示，在2017  年加强金融监管初显成效的背景下，近期针对债券交易、同业存单、委托贷款等出台相关政策，明确相关指标和业务规范，具有很强的针对性，抓住了金融部门高杠杆问题的要害。上述政策落地实施，堵住了监管套利、脱实向虚的行为，有利于引导金融回归本源，更好地服务实体经济，守住不发生系统性金融风险的底线。
        3.短期市场利率下降，春节前流动性难超预期
        贷款利率上升及监管对于非标融资的新规，融资难度全面上升，随着经济下行压力的加大，去年年底以来央行在市场流动性方面也适当放松，12  月美国加息后上调公开市场利率仅5  个bp（此前均为10bp），同时启动1.5  万亿临时准备金安排，以及新年开始的3000  亿普惠金融定向降准，受这些因素影响，短期货币市场利率已经有了比较明显的下降。
        元旦前央行宣布建立“临时准备金动用安排”，针对在现金投放中占比较高的全国性商业银行，在春节期间存在临时流动性缺口的，可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，使用期限为30  天。额外的2%的准备金释放，外加2018  年开始的普惠金融定向降准（2017  年9  月30  日，央行宣布对前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到1.5%的商业银行降准0.5  个百分点，对前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到10%的再降准1  个百分点，从2018  年开始实施）。考虑到1  季度是全年通胀高点，过度宽松不利于防范金融风险等，监管仍然是金融行业主基调，春节前流动性难以超预期同时，今年1-2  月市场将迎来解禁高峰期，今年1  月解禁规模达到5700  亿，为2016  年以来单月解禁规模最大月份，行业主要集中在交运（937亿）、非银（876  亿）、传媒（610  亿）、采掘（390  亿）、有色（353  亿）。
        4.历史上春节前A  股风险偏好处于低点
        总结过去5  年春节前一个月市场涨跌幅，市场涨少跌多，仅在2013  年出现较为明显上涨，2013  年上涨7.28%，2014  年下跌-3.07%，2015  年下跌-3.84%，2016  年下跌-11.5%，2017  年上涨1.79%。
        3  月两会召开前，市场仍处于政策与经济数据的真空期。中期来看，市场出现类似2017  年6-10  月份的上涨行情仍需等到3-4  月基本面和政策明确后，数据确认经济和盈利趋势，金融监管各项政策落地，市场风险偏好才有望触底回升。
        虽然近期部分地方房地产放松了限购，上周兰州市对部分地区取消限购，合肥市国土资源局和市物价局表示商品房应由开发商自行定价，对于2016  年11  月以前出让的地块不限价，地产政策出现微调，但我们认为房地产销售与贷款的可获得性更为相关，目前还看不到明显的放松迹象。
        5.市场还未到大涨时刻，继续“高筑墙、广积粮”
        市场在春节后大涨概率大。一是3  月两会后，有关2018  年全年经济发展目标、金融监管政策以及地方政府换届落地，政策不确定性消除；二是经过去年三四线城市地产的去库存，我们需要数据来验证房地产企业拿地以及开工的积极性；三是二季度A  股入摩预期增强，边际增量资金将重新激活蓝筹白马股。
        当前不妨以守为攻。一是业绩主线，布局些业绩稳定和集中度提升的金融和地产；二是春节前消费旺季，娱乐消费、白酒、零售等板块的主题投资机会。