■事件：2018年1月11日，公司发布公告披露重组草案。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公告称，雷鸣科化拟和全资子公司西部民爆共同收购淮矿股份100%股份。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）交易价格为209.16亿元。
　　点评
　　■增发17.93亿股，募集资金6.3亿元：据公告披露的具体收购方式为，公司以发行股份（17.93亿股）及支付现金（5亿元）的方式，购买淮矿集团等15名股东持有的淮矿股份99.95%的股份；西部民爆以支付现金的方式购买淮矿集团持有的淮矿股份0.05%的股份，共支付现金1045.81万元。同时，公司还将为本次重组募集配套资金6.3亿元。
　　■淮矿股份并入上市公司后，体量居上市公司前列：淮矿股份目前拥有19对生产矿井，合计产能4020万吨，其中在产3600万吨，与潞安环能产能体量相当，在建产能420万吨。据公告的评估报告书（由北京天健兴业资产评估有限公司评估），公司旗下的矿井的采矿权与探矿权价值为108.39亿元（含1对产能退出矿井）。2017年一季度淮矿股份实现产量612.06万吨，同时期，潞安环能实现产量558万吨。
　　■2017年8-9月，单月实现盈利能力4.23亿元：据公告，2017年1-7月淮矿股份实现归母净利润14.01亿元，据淮矿股份财务报表，1-9月实现归母净利润约20.80亿元，资产减值较1-7月增加2.23亿元，对应净利理论可增加1.67亿元（税后），据此测算，单月实现归母净利润4.23亿元。
　　■淮矿股份并入上市公司后，业绩有望大幅增厚：2017年前三季度，雷鸣科化实现归母净利润0.78亿元，淮矿股份实现归母净利润20.8亿元，合计实现净利润21.58亿元，考虑到四季度费用结算较多，预计2017年全年公司（假设并入后）归母净利润约27亿元，折合每股收益1.29元（股本增发至20.93亿股），较未注入前的0.39元/股大幅增厚。
　　■未来煤价中枢或继续抬升，盈利能力将继续增强：据公告测算，淮矿股份1-7月吨煤净利润为119元/吨，对应1-7月京唐港主焦煤均价1527元/吨。而我们判断2018年煤炭行业景气度继续提升，炼焦煤价格上涨确定性较强，预计京唐港主焦煤全年均价在1700元/吨左右，即净利润理论有110.9元/吨（税后）的上涨空间。不考虑动力煤价格上涨，仅炼焦精煤涨价带来的利润增幅为13.21亿元（1-7月精焦煤产量695万吨，年化1191万吨），较2017年上涨48.93%。折算每股收益1.92元/股，较2017年增厚48.84%。
　　■测算注入后估值低于行业水平，存在估值修复空间：以此每股收益（1.92元/股）测算，公司估值为7.91倍，而据Wind一致预期，煤炭行业平均估值（2018）为25.81倍，中位估值为11.96倍，公司估值存在较大修复空间。
　　■投资建议：不考虑资产注入的条件下，假设2017年-2019年营收增速分别为2.4%/2.1%/1.6%，对应净利润1.16亿元/1.47亿元/1.59亿元。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。给予买入-A投资评级，6个月目标价18.62元，对应38倍PE（2018年）。
　　■风险提示：并购速度低于预期，宏观经济低迷，煤价大幅下跌。