事件:
2017 年11 月22 日,中国航天科工集团公司发布公告,宣布完成了公司制改制,更名为“中国航天科工集团有限公司”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
2017 年11 月21 日,航天科技总经理胡发兴近日表示,随着军工科研院所改制的推进,公司作为航天三院唯一一家上市公司,大股东与航天科技主业相关的军工资产将陆续注入,但目前还没有具体计划及时间表。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
2017 年11 月18 日,中航黑豹发布公司重大资产重组事项获得中国证监会核准批复的公告。
2017 年11 月10 日,中国电科拟以8 所、16 所、38 所和43 所为基础组建中电博微,38 所下属控股上市公司四创电子的全部国有股份无偿划转至中电博微持有。
近期受军工企业改革进展的激励,在航天科工午间发布公告后,航天科技、航天通信、中航黑豹领涨,并带动军工股快速攀升。
观点:
1.近期军工院所改制和资产重组或将不断释放利好。
我们认为,军民融合第二次全体会议上,已明确要求“启动实施首批41 家军工科研院所改革”,近期军工院所改制、资产重组会有不断消息放出,改制、重组或将提速。
2017 年11 月22 日晚间又有军工改革消息放出。中国证券报消息,有31 家国有企业纳入第三批试点范围。加上前两批纳入混改试点的19 家企业,共有50 家国企成为混改试点;消息称,一个规模上千亿元的国家级混改基金目前正在积极筹备中,有望于明年上半年成立。
2.军工行业已经酝酿3 年。
军工行业连续三年排名垫底。2017 年,申万28 个行业中国防行业排名第25 位;算上2015 年排名19 位、2016 年24 位,国防军工行业已经连续3 年排名靠后。从2007 年以来,军工板块排名体现出明显的“前十-后十”更替的特征,处于前十名和后十名的年度都“事不过三”,没有超过三年。
3.我们判断当前是军工配置的窗口期。
目前军工板块估值已经回落到70 倍左右,已经降到足以吸引投资的水平,明年随着采购量的恢复,军工公司业绩会逐渐转好,估值会进一步降低。低估值的军工股是干柴,当遇到大概率的改制、重组事件点火时,会有整体行情。
中国重工、航发动力、中航飞机、中国卫星、中航光电等标的是军工基金持仓比例前5 名,壁垒较高资产优质,是未来3 年军工白马蓝筹的首选。同时,估值较低的四创电子、内蒙一机、中航光电、信质电子、航天电子,成长空间较大的湘电股份、中直股份、中航黑豹、南洋科技等都是较好标的。
投资建议:
中航光电:公司军用连接器占国内军工市场约30%,排名世界第三,进口替代空间大。自2007 年上市至今公司每年业绩均保持稳定增长,军品年化增速超过20%。今年前期受军改影响合同完成情况不佳,预计全年签订军品合同29 亿左右,也不排除达到31 亿以上(部分提前签单,订单前低后高)。三四季度增量以舰船和陆军装备收入居多,包括瞄准、对抗和智能填弹等。新能源业务预计全年合同9 亿(16 年收入7 亿,规划在2020 年超过15 亿),通讯业务合同预计全年完成11.3 亿或更多。
航空领域公司配套的光模块、集成产品等在老机型上保持稳定,增量主要来自新机型上新产品的贡献。公司目前是C919 和运-20 连接器的唯一供货商,单机价值量大幅提高,运-20 的配套价值可达数百万。未来包括流体连接器、液冷机箱等在内的新产品将随着新型号量产而爆发。18-20 年军品增速预计在15%以上。预计17-19 年EPS 为1.08、1.56、2.06 元,给予2018 年30 倍PE,目标价47 元。
四创电子:我们认为,新组建的中电博微子集团意味着四创电子承载的潜在资产注入规模骤增,新增混合集成电路和光纤光器件等优质业务,有望按照海康的模式迅速发展。历史上,四创电子从2013 年-2015 年的业绩年均复合增速45%,位列军工板块第一名,且主要是内生增长,质地极佳。公司主要增长点是低空预警雷达、无人机平台、反无人机系统、太赫兹应用和平安城市大数据运营。预计公司今明两年净利润分别为2.7 亿元和3.5 亿元,目前市值仅98 亿元,估值优势明显。公司未来3 年每年40%-50%左右的增速是确定的,2020 年后达到100 亿收入(目前是40 亿),10 亿利润(目前2.7 亿),500 亿市值的目标。强烈推荐。
航发动力:公司三年将有较大变化,五年脱胎换骨。内销方面,国内军用航发整体处于产品迭代换代的大周期。目前,公司三代发动机的可靠性和稳定性基本成熟,实现进口替代的概率日益增大。按照规划,三代机发动机要实现自主保障,同时对三代机发动机实行改型优化挖潜,明后两年量产,以满足三代半和四代发动机的过渡性需求。着手下一代发动机预研,有可能在五代发动机技术上与西方消除差距,在六代发动机上实现超越。外贸方面,国产航发伴随国产战机走出去的可能性在逐步增强;维修方面,三代发动机及后续型号的维修难度加大,空军修理能力不足,维修市场巨大。资产整合方面,为实现航空发动机整体上市的目标,公司后续也会择机对集团现有非上市资产进行统一规划。我们预测到十三五末,航发动力的三代发动机收入比现在翻一番。
信质电机:预计17 年春节前实现天鹰无人机试飞,18 年上半年北航长鹰产业园一期开工。本次下线的TYW-1天鹰无人机是一款大型多功能中高空长航时无人机系统,机翼展18 米,最大起飞重量1.5 吨,最大载重370 公斤,最大续航时间40 小时,最高飞行高度7500 米。在同一飞行平台上可搭载各类型任务设备,同时具有一定的外挂能力。预计该型号在海外市场将有所斩获。
预计公司17-19 年净利润分别为2.7、3.9 和5.6 亿元,每股收益 0.7 元、1.0 元和1.1 元。如果公司围绕无人机产业链展开持续并购,不排除业绩进一步上升的空间。给予公司2018 年40 倍PE,目标价40 元。
风险提示:
科研院所改制进度不及预期。