研究随笔：券商股弹性有待激发
        截至11  月17  日，Wind  全A  指数已经上涨了7.6%，蓝筹股指数全面上扬，三季度以来，成长股也呈现出估值的抬升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】市场不断攀升，推升风格轮番演绎，尤其是进入十一月后，周期、成长、价值、金融都有表现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        但是，我们注意到，作为金融板块的重要子行业，证券行业今年的表现较差，远弱于金融和保险行业。市相对于年初已经有了明显的上涨，若要实现行业持续上涨，证券行业还缺什么呢？
        我们先回顾一下证券行业指数的走势。上图中，我们选取了申万三级行业指数中的证券行业指数（851931.SI）。对比证券行业指数和Wind  全A  指数后发现，  2017  年以来，指数整体弱于全市场。如果回顾2007  年和2014  年市场趋势性上涨的阶段，我们发现了两个有趣的特征：  
        第一，虽然指数的上涨是持续的，但证券行业的估值重构过程进行得相当迅速，尤其是在2014  年。2007  年的市场，也呈现出了证券行业急速拉升后，相对于市场盘整的姿态，然后等待下一次估值重构。自2014  年年底至2015  年牛市结束，证券行业整体弱于全市场。此外，2009  年的市场反弹，证券行业也并未有所表现。  
        第二，我们从基本面的角度对行业进行分析。根据Wind  数据，我们看到2011  年至今证券行业各项的营收占比，其中佣金收入占比最多，但近年来持续下降，2017年年中数据中，佣金收入占27%；证券投资收益带来的收入为25.5%，两融业绩收入占比为13.8%，分列占比最高的二、三位。