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兄弟科技研究报告:新时代证券-兄弟科技-002562-环保督查助推行业景气,维生素B5打开业绩空间-171120

股票名称: 兄弟科技 股票代码: 002562分享时间:2017-11-21 15:09:37
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 程磊
研报出处: 新时代证券 研报页数: 21 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 1,720 KB 分享者: csh****yb 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        饲料需求稳增长,价格敏感度较低:
        维生素是人和动物维持身体健康不可或缺的调节物质,在参与机体代谢中发挥重要作用,全球  48%的维生素用于饲料添加剂,30%用于医药及化妆,22%用于食品饮料,大部分维生素品种在饲料领域中应用占比超过  60%;11-16  年全球饲料产量稳定增长,从  8.71  亿吨增长到  10.32  亿吨,复合增速3.45%,预计未来饲料需求增速将维持  3-4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此外,饲料标准对维生素最低添加量明确规定,每吨约  200-300  克,成本占比约  3%,饲料对其价格变化不敏感,维生素具有较大涨价空间。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        维生素寡头竞争格局,环保督查助推行业景气:
        维生素过去经历长周期低迷,通过整合逐步形成寡头竞争格局。16  年开始环保督查趋严,维生素供给收缩,各寡头以量换价实现盈利最大化,行业景气持续提升。公司是全球  VK3  龙头,铬鞣剂联产成本行业领先,产能3000  吨/年,VB1、VB3  也占据重要市场份额,产能分别为  3200  吨/年、1.3万吨/年。除受环保影响外,铬鞣剂需求低迷导致联产  VK3  产出受限,百草枯禁用导致  3-甲基吡啶供给不足(VB3  原料),供给紧张支撑景气持续向上。
        维生素  B5  产能逐步释放,增厚公司业绩:
        因环保督查部分  VB5  厂商开工受限(产能合占全球近  35%),VB5  价格从今年  6  月  230  元/公斤涨至最高  760  元/公斤。公司定增年产  5000  吨  VB5项目四季度已投产,产能会有逐步释放的过程,预计价格仍将保持盈利可观的位置。假设  VB5  价格中枢  500  元/公斤,每  1000  吨产销对应净利  2.4  亿,盈利空间巨大。
        盈利预测和投资评级:
        假设  B1/K3/B3  年销量分别为  1500  吨/2500  吨/5000  吨,价格上涨  50元/公斤/50  元/公斤/10  元/公斤,年化净利增厚分别约  0.54  亿元/0.84  亿元/0.36  亿元。预计公司  17-19  年  EPS  分别为  0.82、1.24  和  1.53  元。考虑到维生素  B1  价格强势提供业绩安全垫,维生素  K3  和  B3  价格业绩弹性巨大,维生素  B5  投产打开公司业绩空间,维持“推荐”评级。
        风险提示:维生素行业竞争恶化、产品价格大幅下滑

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