饲料需求稳增长,价格敏感度较低:
维生素是人和动物维持身体健康不可或缺的调节物质,在参与机体代谢中发挥重要作用,全球 48%的维生素用于饲料添加剂,30%用于医药及化妆,22%用于食品饮料,大部分维生素品种在饲料领域中应用占比超过 60%;11-16 年全球饲料产量稳定增长,从 8.71 亿吨增长到 10.32 亿吨,复合增速3.45%,预计未来饲料需求增速将维持 3-4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此外,饲料标准对维生素最低添加量明确规定,每吨约 200-300 克,成本占比约 3%,饲料对其价格变化不敏感,维生素具有较大涨价空间。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
维生素寡头竞争格局,环保督查助推行业景气:
维生素过去经历长周期低迷,通过整合逐步形成寡头竞争格局。16 年开始环保督查趋严,维生素供给收缩,各寡头以量换价实现盈利最大化,行业景气持续提升。公司是全球 VK3 龙头,铬鞣剂联产成本行业领先,产能3000 吨/年,VB1、VB3 也占据重要市场份额,产能分别为 3200 吨/年、1.3万吨/年。除受环保影响外,铬鞣剂需求低迷导致联产 VK3 产出受限,百草枯禁用导致 3-甲基吡啶供给不足(VB3 原料),供给紧张支撑景气持续向上。
维生素 B5 产能逐步释放,增厚公司业绩:
因环保督查部分 VB5 厂商开工受限(产能合占全球近 35%),VB5 价格从今年 6 月 230 元/公斤涨至最高 760 元/公斤。公司定增年产 5000 吨 VB5项目四季度已投产,产能会有逐步释放的过程,预计价格仍将保持盈利可观的位置。假设 VB5 价格中枢 500 元/公斤,每 1000 吨产销对应净利 2.4 亿,盈利空间巨大。
盈利预测和投资评级:
假设 B1/K3/B3 年销量分别为 1500 吨/2500 吨/5000 吨,价格上涨 50元/公斤/50 元/公斤/10 元/公斤,年化净利增厚分别约 0.54 亿元/0.84 亿元/0.36 亿元。预计公司 17-19 年 EPS 分别为 0.82、1.24 和 1.53 元。考虑到维生素 B1 价格强势提供业绩安全垫,维生素 K3 和 B3 价格业绩弹性巨大,维生素 B5 投产打开公司业绩空间,维持“推荐”评级。
风险提示:维生素行业竞争恶化、产品价格大幅下滑