西南固收观点
央行资管新规落地,监管再度冲击资本市场。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】11月 17日晚,由中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局统一制定的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(以下称为“资管新规”)对外发布。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在国务院金融稳定委员会成立后,这是各主要监管部门首次发布的统一监管性文件。资管新规是新监管思路的具体落地,是未来几年资管行业监管的纲领性文件。资管新规延续了此前央行7 月份在《金融稳定报告》中对资管监管的主要思路,与年初市场流传的资管新规版本相比,存在些微小差异,但总体区别不大。因而资管新规内容基本符合市场预期,但年初资管新规由于各种原因没能推出,这次十九大后资管新规推出,本身就会对市场带来冲击,而更为重要的是,后续政策的执行力度将带来更大的冲击和不确定性。
实现净值管理和打破刚性兑付是本次资管新规的主要内容。打破刚性兑付,实现净值管理,是资产管理业务回归本能,是本次资管新规的主旨内容。具体内容方面,资管新规通过限定资管业务的适用范围,对资管产品进行分类,强化金融机构开展资管业务的资质要求来规范资管业务。通过统一计提资本和风险准备金,控制杠杆水平来降低系统性风险。通过设立统一的统计系统来实现对资管业务的全面有效监管。通过明确禁止资金池业务、提出单独管理、建账、核算的要求,建立统一的统计体系,来打破资管产品的刚性兑付,实现净值管理。
资管新规实行新老划断,新规实质影响取决于新规执行力度,以及相应的资管业务收缩速度。资管新规设定了过渡期,在2019 年中之前,金融机构不得净增不符合规定的产品规模,这意味着过渡期内不符合新规要求的资管业务规模可以逐步缩减。事实上,去年年末以来,随着监管加强,资管业务规模已经持续收缩,理财规模、基金子公司、券商资管等资管业务都有了明显的缩减,特别是在今年4、5 月份运动式监管之下,资管业务规模迅速收缩。在资管新规约束之下,未来一年多的过渡期内资管业务规模收缩可能持续。但对实体经济和资本市场冲击更多的在于资管规模收缩的速度。根据过去半年多的收缩速度,我们认为过渡期内监管力度可能总体位于4、5 月份运动式监管和3 季度略有缓和的监管力度之间,而资管规模收缩幅度总体上也可能位于这两个阶段收缩速度之间,因而对金融市场的冲击也将平均位于这两个阶段之间。但不排除阶段性的监管收紧带来的市场短期剧烈变化。
监管强化在一段时期将成为趋势,债市短期延续震荡格局。随着资管新规出台,后续细则将逐步落地,决策层对金融监管的明确态度意味着市场对监管的持续性和长久性将产生足够预期,因而短期内不会产生政策调整的预期。这种情况下,审慎货币政策决定流动性继续保持紧平衡,而监管加强将对资金供给持续形成抑制,在金融机构继续去杠杆过程中,资金供给不足将继续对资本市场形成压力。即使经济基本面走弱,债市也难以产生有效反映。货币政策和宏观审慎政策双支柱体系都偏紧情况下,短期内债市将延续震荡态势。