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金达威研究报告:西南证券-金达威-002626-点评报告:VA主要供应商停产,价格有望持续上涨-171117

股票名称: 金达威 股票代码: 002626分享时间:2017-11-17 16:19:55
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 朱国广,周平
研报出处: 西南证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入
研报大小: 856 KB 分享者: 绿****漠 我要报错
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【研究报告内容摘要】

      事件:10月31日BASF  宣布因火灾导致柠檬醛及其下游中间体的生产受到影  响,11  月10  日宣布VA  和VE  生产受到影响。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】    
        全球VA  巨头产能受影响,价格有望持续上涨。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)柠檬醛生产的β-紫罗兰酮是VA  生产所需的前体,BASF  是全球最大的柠檬醛生产商,并给安迪苏提供VA1000  的前体。BASF  和安迪苏的VA  分别占全球市场的26%和15%左右,柠檬醛工厂停产将导致BASF  和安迪苏的VA  生产均受到影响,短期内全球VA  供应大幅度减少。且全球最大的VA  供应商DSM  也宣布延长停产检修时间。这就意味着全球超过50%的VA  供应受到影响,价格很可能迎来持续上涨。金达威的β-紫罗兰酮有两个来源:BASF  和印度(柠檬醛采购自日本Kurary),金达威拥有库存且可从印度采购β-紫罗兰酮,VA  生产不受影响,能够享受价格上涨带来的业绩增量。    
        VA  和VD3  价格持续攀升,显著增厚公司业绩。2017  年以来环保压力+VA  主要供应商停产,VA  报价从8  月份的148  元大涨至400  以上目前报价已达到540  元,涨幅高达265%;VD3  报价从6  月的140  元大涨至435  元,涨幅高达211%。尤其是VA  的全球前三大供应商BASF、DSM、安迪苏供应受影响,价格很可能持续上涨。我们在三季报点评中测算过,VD3  和V3  的年产能分别在1000  吨和3000  吨左右,单季度平均销量分别为250  吨和750  吨。按照VD3  价格从140  元上涨至435  元,VA  价格从148  元上涨至400  元,对应增厚2.6  亿收入,按照50%净利率(考虑原料药成本增加、17%的出口增值税率、15%的所得税率)  测算增厚业绩弹性1.3  亿。即便不考虑价格持续上涨,按照当前价格测算,2018  年前三季度的价格均处于上涨,单季度平均增厚净利润1.3  亿,合计3.9  亿,再加上辅酶Q10  和保健品增厚1  亿左右,也就意味着在2017  年4.9  亿净利润的基础上,2018  年备考归母净利润将翻番达到10  亿左右,备考估值仅11  倍。    
        盈利预测与投资建议。由于维生素主要厂商停产,2018  年维生素价格可能维持在高位,我们上调盈利预测,预计2017-2019  年公司EPS  分别为0.80  元、1.66  元、1.88  元(原预测值分别为0.80  元、0.97  元、1.11  元),对应PE  分别为22  倍、11  倍、10  倍,维持"买入"评级。2018  年金达威归母净利润约10.2  亿,其中原料药(维生素+辅酶Q10)9.2  亿,保健品1  亿,分别给予15  倍和25  倍PE,对应市值分别为138  亿和25  亿,合计目标市值163  亿,对应目标价为26.46  元。    
        风险提示:保健品销售或低于预期的风险;原料药价格大幅度波动的风险。            

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